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分品牌來看全年主品牌完成450 萬噸，同比持平，副品牌整體增長10.7%；估計全國性第二品牌嶗山增長約18% 左右，增速有所放緩；其他副品牌中銀麥有正增長，山水漢斯有所下滑；13 年底收購的兩個區(qū)域性品牌帶來一定的銷量增長。分產(chǎn)品線看：聽裝、小瓶、純生和奧古特等高端產(chǎn)品同比增長5.3%。分渠道看高端餐飲繼續(xù)萎縮，導(dǎo)致中高端的奧古特純生大瓶有所下降，依靠家庭消費增長來彌補。
    結(jié)構(gòu)下移導(dǎo)致噸酒及毛利率下降，14 年費用壓縮確保利潤微增噸酒成本平穩(wěn)上漲0.84%，結(jié)構(gòu)下移帶來毛利率下降1.77%至38.36%，噸酒價格下降2.1%至3126 元/噸。其中大麥穩(wěn)中有降，人力上升，易拉罐包裝成本下降，但15 年易拉罐原料鋁已處低位下探空間有限，不太可能享受此部分成本節(jié)省。全年期間費用率下降1.4%，去年單四季度支付1.95 億養(yǎng)老金，由于非強制性今年收縮至一千多萬，促銷、差旅費等削減至下降，但去年三得利并表帶來額外的投資收益及營業(yè)外收入與之相抵，利潤微增。
    盈利預(yù)測與估值
    15 年1、2 月由于高基數(shù)原因，行業(yè)產(chǎn)量下降1.76%，估計公司同比下滑在個位數(shù)。15 年整體行業(yè)將有恢復(fù)性的增長，公司15 年銷量增速目標仍保持高于行業(yè)2 個點，仍然需要旺季表現(xiàn)去驗證。國企改革“1+N”頂層設(shè)計方案預(yù)計4 月出臺，時機成熟，屆時各地改革進程將加快，，希望帶給公司更加靈活的激勵機制。預(yù)測15～17 年EPS 為1.6、1.7、1.9 元/股，目標價48 元，增持評級。