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    報(bào)告摘要：
     疆外穩(wěn)健增長(zhǎng)，疆內(nèi)水泥拖累。我們看好公司最大邏輯在于跟隨中國(guó)建筑的異地?cái)U(kuò)張，重組兩年來(lái)梯隊(duì)推進(jìn)效果明顯。①14 年疆外營(yíng)業(yè)收入80 億元，同比增長(zhǎng)26%，凈利潤(rùn)3.8 億元，同比增長(zhǎng)16%，完成重組資產(chǎn)盈利預(yù)測(cè)目標(biāo)。成熟市場(chǎng)湖北和四川平穩(wěn)增長(zhǎng)，前兩年的培育市場(chǎng)湖南、陜西、福建成為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。②新疆收入21 億元，基本持平，凈利潤(rùn)略虧。吉木薩爾水泥線虧損8000 萬(wàn)和西建青松下滑2000 萬(wàn)拖累。③資產(chǎn)減值損失增加4500 萬(wàn)元。包括吉木薩爾商譽(yù)損失1460 萬(wàn)元和壞賬損失增加3000 萬(wàn)元。
     財(cái)務(wù)壓力有所增大，運(yùn)營(yíng)效率有所下降。①經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量仍無(wú)法覆蓋資本開(kāi)支。14 年雖然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，但僅為0.2 億元，無(wú)法滿足3.2 億元的資本開(kāi)支。②為解決資金壓力，公司新增5 億元有息負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率從59%提高至63%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加2000 萬(wàn)元。
    ③存貨周轉(zhuǎn)率從40 下降至33，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從5 下降至3。
     15 年增長(zhǎng)看疆內(nèi)困境反轉(zhuǎn)和疆外繼續(xù)擴(kuò)張。①陜西和福建繼續(xù)成為收入利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)，積極培育云南、安徽、遼寧等市場(chǎng)。②疆內(nèi)市場(chǎng)主要看吉木薩爾水泥生產(chǎn)線扭虧，其次是攪拌站的增長(zhǎng)。
     盈利預(yù)測(cè)及投資建議。預(yù)計(jì)15-17 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為120、142、168 億元，凈利潤(rùn)分別4.6、5.5 和6.5 億元， EPS 分別為0.89、1.06和1.25 元，維持買入評(píng)級(jí)。