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我們認(rèn)為天馬集團(tuán)的整合或?qū)⒅﹂L(zhǎng)海打造“一站式”復(fù)合材料小巨人：新產(chǎn)品拓展的同時(shí)或運(yùn)用內(nèi)生與外延方式，且更加注重產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品的契合度，協(xié)同效應(yīng)將推動(dòng)期間費(fèi)用率下行。我們看好公司的產(chǎn)業(yè)布局及執(zhí)行力，維持“增持”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)2015-2017 年EPS 分別為1.07、1.46、1.97 元，目標(biāo)價(jià)34.5 元，對(duì)應(yīng)PE 32.2X，PB 5.23X。
    受益玻璃纖維行業(yè)景氣上行。技術(shù)進(jìn)步（自產(chǎn)浸潤(rùn)劑等）令中國(guó)的玻纖產(chǎn)業(yè)參與全球化分工的領(lǐng)域更寬，且出現(xiàn)下游復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，因此在全球主要經(jīng)濟(jì)體歐美等國(guó)需求企穩(wěn)回升的背景下，國(guó)內(nèi)玻纖需求2014 年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。我們判斷，技術(shù)進(jìn)步疊加需求擴(kuò)張導(dǎo)致的景氣上行周期將在2015 年延續(xù)。
    天馬助力，“一站式”現(xiàn)雛形。2015 年長(zhǎng)海成天馬集團(tuán)第一大股東，長(zhǎng)海與天馬互為玻璃纖維復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈上下游，客戶呈現(xiàn)一站式采購(gòu)的特點(diǎn)，同時(shí)長(zhǎng)海民營(yíng)激勵(lì)機(jī)制有望激活國(guó)企背景的天馬集團(tuán)，協(xié)同將會(huì)表現(xiàn)在精簡(jiǎn)的管理人員、渠道與客戶的重合，我們認(rèn)為，并表后協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮有望帶來期間費(fèi)用率的進(jìn)一步下降。
    或?qū)⒋筇げ酵七M(jìn)產(chǎn)業(yè)整合：我們判斷，公司將在現(xiàn)有的玻纖制品基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓寬玻纖復(fù)合材料下游產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，新品推出將同時(shí)使用內(nèi)生、外延方式，更加注重產(chǎn)業(yè)鏈契合度，協(xié)同推動(dòng)業(yè)績(jī)向上。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：海外復(fù)蘇步伐低于預(yù)期。