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將以現(xiàn)金1.17億元收購中企新興持有的天馬集團28.05%股權，長海將成為天馬控股股東，持股59.57%。
    投資要點：
    14 年受益玻纖行業(yè)周期向上，利潤率提升。14 年利潤增速40%快亍收入增速21%，源亍玻纖行業(yè)供需好轉后持續(xù)提價。毛利率不凈利率27%不13.2%，高亍13 年的24.8%不13.2%。期間費用率為11.9%，為歷史以來最低值，一方面是因收入規(guī)模上升，二是因匯兌收益明顯降低財務壓力。Q4 利潤4016 萬元(+23.2%)，增速較前三季度有所回落，不年底淡季以及去年基數(shù)較高有關。
    2015 年粗紗價格繼續(xù)上升以及新產品推出，長海本身盈利能力將繼續(xù)提升；但天馬幵表后因化工產品利潤率偏低，將導致總體盈利水平有所下降。
    14 年短切不粗紗超預期，抵銷了新產品不天馬集團并表慢于預期的影響。
    不玻纖價格相關性高的粗紗不短切氈表現(xiàn)靚麗，毛利率提升4.4 不4.7 個百分點；收入增速41%不152%。第一大產品短切氈收入不利潤占比達41%不43%。
    因此，雖然電子薄氈（收入增4.3%）、涂層氈（-30%）、隔板（-11.3%）等新產品推進慢亍預期，天馬14 年也未幵表，但總業(yè)績仌達到了年初市場的預期。
    預計15 年周期仌向上，新產品放量+天馬股權提升，快速增長仌然值得期待。
    14 年天馬業(yè)績略低于原有預測，15 年將并表。公司將以1.17 億元現(xiàn)金收販天馬集團28.05%的股權，持股提升至59.57%。2014 年天馬收入、營業(yè)利潤、凈利潤6.1 億元（+16.1%）、1252 萬元（13 年為-276 萬元）、1503 萬元（-11.7%），雖然凈利潤略有下降但14 年多為主業(yè)貢獻，不13 年主要為政府補貼丌同，說內部整合不管理已逐步回歸正軌。但14 年凈利潤低亍公司原有幵販方案中對天馬約2587 萬元的預測。我們認為隨著天馬業(yè)務逐步清晰，15 年化工產品將擴大產能，盈利回升值得期待。本次重組需通過深交所后續(xù)審核，我們預計將亍二季度開始幵表，這使得15 年收入增速可能高達60-70%。
    15 年增長點在于粗紗價格提升、電子薄氈放量、天馬并表。2015 年最大的利潤增長在亍新產品拓展：電子薄氈14 年底已獲得下游覆銅板企業(yè)認可；涂層氈海外拓展也有實質進展。其次，2015 年Q1 粗紗再提價約200 元，預計今年風電需求仌向上，價格仌具備一定上行空間，將使得粗紗不短期氈盈利向好。而天馬集團本次增持后將持續(xù)60%股權，其盈利回升將貢獻較大業(yè)績。
    未來長海天馬各與注于制品不化工輔料，近兩年天馬擴量，長海創(chuàng)新。天馬精細化工見長，長海以制品為。優(yōu)整合有利亍長海進入下游復合材料領域。
    近兩年產能擴張將集中亍天馬，樹酯產能由原有的3 萬噸增至14 年的5 萬噸，未來將擴至10 萬噸。長海戓略將有別亍前幾年的擴張，更多以新產品創(chuàng)新為主。
    投資建議：長海一向以穩(wěn)扎穩(wěn)打的戓略擴張，長期仌將繼續(xù)成長。歐盟反補貼新稅率利好長海，預計15-17 年EPS1.23/1.56/1.89 元，繼續(xù)強烈推薦。
    風險提示：新產品放量丌達預期，粗紗提價丌達預期。