>> 海通證券-長(zhǎng)海股份(300196)-玻纖紗再度提價(jià),電子氈取得突破-141208
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2014/12/9 |
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買入 |
作者： |
邱友鋒 |
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主要觀點(diǎn)如下：公司主要產(chǎn)品介紹。公司主要產(chǎn)品為玻纖紗、短切氈、薄氈、隔板（蓄電池復(fù)合材料）、涂層氈（外墻領(lǐng)域）、保溫棉（家用電器等）、連續(xù)氈、防火板、樹脂等。
行業(yè)供給端收緊，需求結(jié)構(gòu)性回暖。供給方面：全球玻纖產(chǎn)能約500 余萬(wàn)噸，中國(guó)約300 余萬(wàn)噸，未來(lái)行業(yè)內(nèi)門檻提高新增供給減少（發(fā)改委要求新建窯規(guī)模在7 萬(wàn)噸以上，1 萬(wàn)噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)1 億元投資額），從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，前兩年除中國(guó)玻纖外其他企業(yè)都是虧損的，其他企業(yè)進(jìn)入行業(yè)的動(dòng)力不足。2007-2008 年集中投建的生產(chǎn)線將陸續(xù)進(jìn)入冷修期，復(fù)產(chǎn)后會(huì)在配方和制品結(jié)構(gòu)上有所變化（供給過(guò)剩的不再生產(chǎn)），因此供給端未來(lái)有一定的收縮。需求方面：今年玻纖紗需求較旺，尤其是風(fēng)電行業(yè)需求回暖較為明顯；此外汽車輕量化領(lǐng)域亦有較好需求（除汽車外還包括有軌電車、地鐵）。玻纖行業(yè)巨頭中國(guó)玻纖因下游需求較好分別在2014 年7 月和2014 年12 月兩次提價(jià)。
汽車輕量化需求是否會(huì)取得爆發(fā)式增長(zhǎng)。汽車輕量化的需求是逐步延伸的過(guò)程，是否會(huì)有爆發(fā)式的增長(zhǎng)取決于汽車廠商的選擇，目前國(guó)內(nèi)應(yīng)用較少。公司的玻璃鋼產(chǎn)品是屬于一種中間加強(qiáng)材料，主要是替代鋼材，目前碳纖維價(jià)格較貴所以玻璃鋼制品是較好的選擇（奧迪A 系列全應(yīng)用玻璃鋼制品）。公司也在引導(dǎo)客戶消費(fèi)，如動(dòng)車上的內(nèi)飾件、扶手和行李架等，之前都是塑料，以后可以用玻璃纖維和樹脂來(lái)做，質(zhì)量和重量上更有優(yōu)勢(shì)。還有比如一些門窗件等，所以并非不存在快速增長(zhǎng)的空間，但是國(guó)內(nèi)用的還是比較少，需求增長(zhǎng)還是需要一個(gè)過(guò)程。
玻纖紗價(jià)格上漲對(duì)公司影響。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，今年巨石集團(tuán)玻纖價(jià)格漲了2 次，展望到明年上半年，我們預(yù)計(jì)紗的價(jià)格走勢(shì)還是處于上升通道的。公司一部分產(chǎn)品還需要外購(gòu)紗，也感覺(jué)到紗的購(gòu)入有些緊張，雖然自己生產(chǎn)一部分但是產(chǎn)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所以從供需狀況來(lái)看我們預(yù)計(jì)價(jià)格還是會(huì)持續(xù)走高一段時(shí)間。玻纖紗價(jià)格上漲對(duì)公司是利好：1、公司本部2 萬(wàn)噸玻纖紗和控股公司天馬集團(tuán)3 萬(wàn)噸玻纖紗是外銷的，因此這部分業(yè)務(wù)將直接受益玻纖紗價(jià)格的提漲；2、雖然公司主要產(chǎn)品是玻纖制品，原料提價(jià)看似對(duì)公司不利，但公司可以通過(guò)降低價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)（如玻纖紗漲價(jià)500 元/噸，公司氈制品僅漲價(jià)300 元/噸，買紗做氈的中小企業(yè)若以同樣的價(jià)格銷售，盈利空間勢(shì)必會(huì)大大縮減，將導(dǎo)致部分企業(yè)退出市場(chǎng)）來(lái)?yè)屨家恍┵I紗做氈的企業(yè)市場(chǎng)份額。
下游對(duì)玻纖提價(jià)接受程度以及公司提價(jià)情況。根據(jù)玻纖巨頭巨石集團(tuán)上調(diào)價(jià)格所體現(xiàn)的下游回暖需求，我們判斷公司或在本月做出提價(jià)方案，提價(jià)幅度可能達(dá)10%。由于行業(yè)的特點(diǎn)是高投入，之前紗的價(jià)格過(guò)低，此次提價(jià)后也僅是處于正常價(jià)位，盡管漲幅達(dá)到500 元，但市場(chǎng)仍是可以接受的。中國(guó)玻纖今年提價(jià)二次，但公司并非完全是跟隨中國(guó)玻纖提價(jià)，而更主要是要看市場(chǎng)的響應(yīng)程度，只有市場(chǎng)支持時(shí)，公司才會(huì)提價(jià)。近期提出的提價(jià)方案也是針對(duì)目前市場(chǎng)的實(shí)際情況，現(xiàn)在紗的量非常緊缺，所以才提價(jià)。我們預(yù)計(jì)明年公司有可能會(huì)跟隨中國(guó)玻纖再次提價(jià)。由于購(gòu)買公司的紗做氈的客戶不一定有很多庫(kù)存，除了少部分日本客戶是長(zhǎng)期簽訂協(xié)議之外，沒(méi)有其他長(zhǎng)期合同。因此，公司的產(chǎn)品定價(jià)大部分是隨行就市，也會(huì)結(jié)合遠(yuǎn)期和當(dāng)前的價(jià)格。此外，在價(jià)格鎖定期方面，中國(guó)玻纖是3-6 個(gè)月，而公司在這方面更為靈活。
公司資本開支計(jì)劃及生產(chǎn)線調(diào)整。我們判斷公司目前對(duì)短切氈、薄氈等傳統(tǒng)產(chǎn)品新增產(chǎn)能的意愿不大（但不排除后續(xù)因需求強(qiáng)烈可能再次新建），預(yù)計(jì)未來(lái)公司更會(huì)傾向于投資一些小而精、毛利較高的產(chǎn)品比如電子氈和保溫棉等，保溫棉生產(chǎn)線投資成本不大，一條約5000 噸的生產(chǎn)線投資額約2000-3000 萬(wàn)元，并且生產(chǎn)線調(diào)整時(shí)間僅需兩個(gè)月，所以若現(xiàn)在開始投建時(shí)間上并不算晚。今后公司會(huì)提高產(chǎn)品的品類和檔次，會(huì)增加輕量化的產(chǎn)品。
公司傳統(tǒng)產(chǎn)品銷售情況及新產(chǎn)品開拓情況
公司部分拳頭產(chǎn)品銷售情況。短切氈方面：由于今年下游需求回暖，我們判斷，短切氈年銷量為4-5 萬(wàn)噸，月出貨在4500 噸以上；薄氈方面：我們預(yù)計(jì)薄氈年銷量約為4 億多平方米，雖然有競(jìng)爭(zhēng)壓力，但是今年一年很多小工廠已基本上奄奄一息，原因是只有一條生產(chǎn)線存在規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，而且要經(jīng)常調(diào)換生產(chǎn)線，這是小企業(yè)的瓶頸，而公司在這方面的優(yōu)勢(shì)是生產(chǎn)線較全且效率較高。隔板方面：隔板銷量較好，目前產(chǎn)能利用率非常高。整體來(lái)看，今年公司毛利持續(xù)上升，4 季度也還會(huì)有所提升，這一方面得益于產(chǎn)品提價(jià)，另一方面是調(diào)整短切氈和薄氈的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
公司新產(chǎn)品連續(xù)氈和電子氈情況。連續(xù)氈方面：連續(xù)氈屬于高端產(chǎn)品，主要是通過(guò)拉擠型材、槽鋼、U 型
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