>> 中信證券-長(zhǎng)海股份（300169）投資者交流會(huì)紀(jì)要-新產(chǎn)品放量突破在即，新材料平臺(tái)目標(biāo)可期-141217
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2014/12/17 |
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作者： |
曾豪 |
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公司2014年前三季度銷售毛利率為26.84%，同比提升2.45pct；銷售費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.04/0.25pct，管理費(fèi)用率同比提升0.35pct。
公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能
目前，公司擁有玻纖紗產(chǎn)能13萬(wàn)噸（控股公司新長(zhǎng)海擁有3萬(wàn)噸），短切氈產(chǎn)能5萬(wàn)噸（如考慮天馬集團(tuán)，則產(chǎn)能超過(guò)5.5萬(wàn)噸），濕法薄氈產(chǎn)能4.5億平方米，隔板產(chǎn)能1500萬(wàn)平方米（其中復(fù)合隔板1000萬(wàn)平方米，PE隔板500萬(wàn)平方米），涂層氈產(chǎn)能達(dá)到7000萬(wàn)平方米，電子薄氈產(chǎn)能2000萬(wàn)平方米。
玻纖行業(yè)景氣展望
公司預(yù)計(jì)2015年玻纖行業(yè)景氣仍將上行，供給端方面，2015-2016年OCV預(yù)計(jì)將維持產(chǎn)能不變即130萬(wàn)噸（產(chǎn)能會(huì)調(diào)整，新建低成本線，關(guān)閉或出售高成本線）。
2015-2016年全球每年或有30-40萬(wàn)噸冷修產(chǎn)能。需求端，OCV預(yù)計(jì)未來(lái)全球玻纖行業(yè)需求CAGR在5%-7%。整體看，2015年玻纖行業(yè)景氣料將繼續(xù)上行。
近期，公司出貨持續(xù)緊俏，此外，其他品種亦有望明年初跟隨巨石漲價(jià)。
涂層氈海外市場(chǎng)拓展
目前，公司涂層氈產(chǎn)能利用率在50%左右，內(nèi)銷為主，毛利率預(yù)計(jì)在31%-32%。由于涂層氈在美國(guó)使用更為普遍，加之后者經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較好，美國(guó)市場(chǎng)訂單有望即將落地。
電子薄氈市場(chǎng)拓展
電子薄氈是2015年公司打造的重磅新品。由于技術(shù)要求較高，加之認(rèn)證周期較長(zhǎng)，近期公司方取得實(shí)質(zhì)突破。公司目前已經(jīng)向三家企業(yè)進(jìn)行供貨（其中預(yù)計(jì)包含國(guó)內(nèi)覆銅板龍頭生益科技），月出貨70-100萬(wàn)平方米，價(jià)格在4元/平方米左右，毛利率預(yù)計(jì)高達(dá)70%，凈利率或在40%左右（進(jìn)口替代，日本產(chǎn)品克數(shù)雖可做到±5%-8%，公司是10%，但公司產(chǎn)品性價(jià)比有優(yōu)勢(shì)）。
保溫棉市場(chǎng)拓展
公司在保溫棉市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略是先進(jìn)行市場(chǎng)推廣，后續(xù)建廠生產(chǎn)。保溫棉可用作VIP板芯材。第一代芯材是聚氨酯（性價(jià)比不高），第二代芯材是離心棉（歐盟環(huán)保不通過(guò)），保溫棉是第三代芯材（隔熱性能更好，厚度僅為聚氨酯三分之一，可增加冰箱容積，成本增加有限）。我們預(yù)計(jì)1臺(tái)冰箱消耗保溫棉7-9kg，價(jià)格是1.5-1.8萬(wàn)元/噸，毛利率40%左右，公司初期銷售目標(biāo)是1000萬(wàn)臺(tái)冰箱（主要是出口），按假設(shè)下限估計(jì)，則此部分市場(chǎng)規(guī)模在10億元左右。此外，抽真空技術(shù)成熟可用作保溫外墻材料，則市場(chǎng)前景更為廣闊。
短切氈和濕法薄氈提價(jià)預(yù)期
隨著上游玻纖紗景氣持續(xù)提升，公司短切氈和濕法薄氈預(yù)計(jì)亦將提價(jià)，但提價(jià)或低于玻纖紗，主因在于公司希望能夠憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)鞏固或擴(kuò)大市場(chǎng)份額及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。由于公司構(gòu)筑玻纖紗-制品-復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，所以短切氈和濕法薄氈毛利率有望繼續(xù)提升。
公司戰(zhàn)略目標(biāo)及定位
公司戰(zhàn)略目標(biāo)是繼續(xù)打造玻纖紗（15萬(wàn)噸）-制品（15萬(wàn)噸）-復(fù)合材料（13萬(wàn)噸）產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，考慮到新長(zhǎng)海池窯即將進(jìn)入冷修期，我們預(yù)計(jì)公司或?qū)⒔铏C(jī)將其產(chǎn)能擴(kuò)至5萬(wàn)噸，分享景氣上行紅利。而制品和復(fù)合材料產(chǎn)能有望繼續(xù)擴(kuò)張。
公司希望將自身定位于新材料平臺(tái)企業(yè)，培育發(fā)展推廣創(chuàng)新材料，尤其是汽車領(lǐng)域。玻纖復(fù)合材料可廣泛應(yīng)用于汽車制造包括機(jī)箱、車頂、罩面板、前保險(xiǎn)杠等。2011年，在全球玻纖復(fù)合材料中，汽車市場(chǎng)規(guī)模達(dá)28億美元，在汽車材料市場(chǎng)滲透率僅為3.6%，提升空間巨大。公司目前僅在車頂氈市場(chǎng)拓展較好（短切氈），尚未進(jìn)入其他領(lǐng)域。此外，圍繞汽車市場(chǎng)，碳纖維、保溫濾料等新材料亦是公司目標(biāo)方向，公司希望借助與科研機(jī)構(gòu)和高校合作或外延擴(kuò)張方向形成新材料孵化平臺(tái)。
天馬集團(tuán)盈利前景
2014年天馬集團(tuán)預(yù)計(jì)盈利在2000萬(wàn)元左右，2015年預(yù)計(jì)超過(guò)4000萬(wàn)元，公司不會(huì)放棄對(duì)天馬集團(tuán)收購(gòu)目標(biāo)。
我們的感悟及投資建議
我們維持前期觀點(diǎn)。公司是典型創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)公司，短期新產(chǎn)品有望接連突破且進(jìn)度或?qū)⒊鍪袌?chǎng)預(yù)期，傳統(tǒng)產(chǎn)品則充分受益于玻纖行業(yè)景氣持續(xù)上行。此外，公司欲將自身定位于創(chuàng)新材料平臺(tái)型公司，后續(xù)持續(xù)成長(zhǎng)值得期待。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品進(jìn)展低于預(yù)期、玻纖新增供給大幅增加等。
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