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公司主營業(yè)務(wù)包括公路和金融業(yè)務(wù)。從利潤貢獻(xiàn)角度看，2014 年公路和金融業(yè)務(wù)分別大約貢獻(xiàn)70%和30%。
    2013 年起，公司開始在融資租賃行業(yè)布局，加上公司持有的東莞證券、東莞信托等金融股權(quán)貢獻(xiàn)的投資收益，公司金融板塊利潤貢獻(xiàn)呈現(xiàn)持續(xù)高增長態(tài)勢。我們認(rèn)為，通過在金融領(lǐng)域的持續(xù)布局，公司形成了公路和金融雙主營的“產(chǎn)融驅(qū)動(dòng)”格局。
    高速公路業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，超出行業(yè)平均增速。公司路產(chǎn)主要分布于東莞及深圳地區(qū)，包括莞深高速龍林支線，莞深高速一二期，莞深高速三期東城段，以及虎門大橋11.11%的股權(quán)。受到梅觀高速免費(fèi)開放的影響，預(yù)計(jì)2014 年莞深高速過路費(fèi)與車流量實(shí)現(xiàn)雙增長，增長率均超過12%，超出行業(yè)平均增速。由于未來高速公路收費(fèi)下調(diào)可能性較低，政策利空局面較小，我們預(yù)計(jì)公司旗下高速公路仍將維持穩(wěn)定的收入增速。
    金融平臺(tái)趨勢明顯，價(jià)值顯著低估。公司持有的證券、信托、銀行、小貸公司和融資租賃等各類金融股權(quán)，是公司利潤的重要來源。通過合并計(jì)算，我們認(rèn)為公司旗下金融股權(quán)估值可達(dá)80 億元，占公司目前市值的80%以上，價(jià)值仍被顯著低估。此外，公司計(jì)劃今年完成非公開發(fā)行，共募集資金不超過15 億元，用于增資廣東融通租賃公司。表明公司對(duì)于擴(kuò)展融資租賃業(yè)務(wù)的極大重視以及決心。我們認(rèn)為，這是公司加大金融投資的開始，金融業(yè)將成為東莞控股重點(diǎn)發(fā)展的主業(yè)。
    國企改革啟動(dòng)，助力公司快速發(fā)展。東莞市國企改革一直較快，公司大股東路橋總公司也已被東莞國資納入國企改革的重點(diǎn)對(duì)象。同時(shí)，公司公告擬推行員工持股計(jì)劃。我們認(rèn)為此次員工持股計(jì)劃，將很大程度上激勵(lì)上市公司員工，包括激勵(lì)控股股東積極支持上市公司發(fā)展。本次員工持股計(jì)劃，通過兩個(gè)資管計(jì)劃完成，分別對(duì)接?xùn)|莞控股高管及員工和控股股東路橋總公司的員工，持股計(jì)劃認(rèn)購金額達(dá)1.8 億，占本次非公開發(fā)行總金額比例的12%。通過本次認(rèn)購，員工持股共達(dá)到2%，將很大程度上實(shí)現(xiàn)員工激勵(lì)，推動(dòng)公司快速發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。1）高速公路收費(fèi)政策調(diào)整；2）融資租賃業(yè)務(wù)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。由于公司旗下公路和金融業(yè)務(wù)分別具有不同屬性，我們對(duì)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分拆進(jìn)行盈利預(yù)測和估值。收費(fèi)公路業(yè)務(wù)，假設(shè)2014-16 年維持12%/10%/10%的穩(wěn)定增長；融資租賃業(yè)務(wù)，考慮增發(fā)帶來資本金的增加，預(yù)計(jì)2015-16 年將實(shí)現(xiàn)大幅增長，貢獻(xiàn)利潤達(dá)0.8/2.2億元。綜合計(jì)算，預(yù)計(jì)公司2014-16 年EPS 分別為0.54/0.65/0.80 元，對(duì)應(yīng)PE17/14/11X。分拆估值，給予高速公路20 倍估值，公路業(yè)務(wù)價(jià)值可達(dá)76 億元。同時(shí)，分別給東莞證券、東莞信托、融資租賃等業(yè)務(wù)可比估值，金融業(yè)務(wù)價(jià)值為80 億元。公司市值合理水平在156 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.01 元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。