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開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率為31%，比去年同期下降5.3 個(gè)百分點(diǎn)，這主要是由于西安、蘭州等大西北區(qū)域項(xiàng)目毛利水平較低。公司主要項(xiàng)目集中在大福建和長(zhǎng)三角區(qū)域，布局合理，盈利能力有較好保證，預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年的毛利水平將保持穩(wěn)定。管理方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，費(fèi)用管控保持良好表現(xiàn)。
    銷售增長(zhǎng)有質(zhì)量，市場(chǎng)回升受益彈性大： 14 年實(shí)現(xiàn)銷售額230.7億。面對(duì)市場(chǎng)下滑，提出“保增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)”的目標(biāo)，加大回款力度，加強(qiáng)現(xiàn)金管理，同時(shí)并沒有一味強(qiáng)調(diào)以價(jià)換量。堅(jiān)持保證業(yè)績(jī)質(zhì)量，為未來(lái)兩年帶來(lái)更大的利潤(rùn)空間。大福建和長(zhǎng)三角是主要貢獻(xiàn)區(qū)域，其中大福建作為大本營(yíng)，福州和廈門簽約銷售額達(dá)到135 億左右，市場(chǎng)占有率超過10%；長(zhǎng)三角作為近年公司重點(diǎn)拓展地區(qū)，目前已逐漸站穩(wěn)腳跟，實(shí)現(xiàn)銷售額52 億元，其中上海44 億。
    項(xiàng)目并購(gòu)有望加碼，多元化融資助力發(fā)展：“2+X”區(qū)域布局進(jìn)一步深化，大福建和長(zhǎng)三角深耕發(fā)展，長(zhǎng)三角進(jìn)入快速發(fā)展期。同時(shí)看好京津冀發(fā)展機(jī)會(huì)，未來(lái)有可能會(huì)擇機(jī)進(jìn)入。公司將拓寬獲取項(xiàng)目資源的渠道，除了傳統(tǒng)的招拍掛拿地外，通過并購(gòu)獲取的項(xiàng)目數(shù)量有望增加。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司新的管理團(tuán)隊(duì)對(duì)于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位熟悉，執(zhí)行力較強(qiáng)，新三年發(fā)展規(guī)劃明確，相信陽(yáng)光城會(huì)重回成長(zhǎng)的快車道；合理的區(qū)域布局有望充分受益市場(chǎng)回暖。
    我們按照當(dāng)前股本，預(yù)計(jì)15-16 年EPS 分別為1.38、1.79 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。