>> 中原證券-海格通信(002465)14年報點評-未來兩年進入業(yè)績釋放期-150402
| 上傳日期： |
2015/4/4 |
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作者： |
賈建虎 |
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預計公司15年、16年EPS分別為0.63元、0.81元，對應(yīng)最新收盤價28.34元的PE分別為44倍、34倍，給予公司“增持”評級。
事件:
公司發(fā)布14年年報，營業(yè)收入29.54億，同比增長75.43%，歸屬于母公司股東的扣非后凈利潤3.56億，同比增長40.04%，EPS為0.44元。
點評:
公司2011年業(yè)績拐點已顯現(xiàn)，2014年北斗導航和衛(wèi)星通信收入呈爆發(fā)式增長。14年新簽軍用通信、衛(wèi)星及導航合同超過12億元，其中，北斗導航和衛(wèi)星通信收入分別增長108.21%和85.16%。外延方面，收購的怡創(chuàng)科技、海格承聯(lián)直接貢獻新增合同9億元。收入格局更趨合理，工業(yè)和服務(wù)收入占比從13年99:1優(yōu)化到14年的61:38。
公司毛利率雖然有所回落，但仍高于行業(yè)平均水平。2014年公司毛利率、凈利率下滑主要是收購子公司及發(fā)行8億中期票據(jù)，導致銷售費用和財務(wù)費用有所增加，但是即便如此仍高于通信行業(yè)毛利率、凈利率平均水平2.5和3.4倍。
2015年公司軍品業(yè)績?nèi)杂型３挚焖僭鲩L。軍用通信領(lǐng)域受軍事信息化建設(shè)影響，仍將保持較快增長。2014、2015年中國軍費增長12%和10%，而軍隊信息化水平仍遠落后于西方發(fā)達國家，未來C4ISR通信指揮系統(tǒng)開支將有望從2013年國防開支的6.5%增加到2015年的8%左右，將達711億元，較13年增長50.40%。而公司在軍用短波、超短波、中長波電臺占市場份額的33-55%，2015年初公司已簽訂2筆1.25、1.27億元大單。此外，新收購子公司將拓展軍品產(chǎn)業(yè)鏈，未來在數(shù)字集群（已進入行業(yè)前三）、頻譜管理、模擬仿真、氣象雷達等領(lǐng)域加快布局。
衛(wèi)星通信和北斗導航進入快車道已被驗證，未來民用前景廣闊。2014年北斗導航僅軍用轉(zhuǎn)民用小規(guī)模推廣，公司2014年北斗相關(guān)收入就增長108%。未來根據(jù)國家相關(guān)政策，《國家衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》，到2020 年產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望超過4000 億元，北斗貢獻率達到60% （13 年產(chǎn)業(yè)規(guī)模為1040 億），年均增長57%。此外，根據(jù)《關(guān)于組織開展北斗衛(wèi)星導航產(chǎn)業(yè)重大應(yīng)用示范發(fā)展專項的通知》，2016年北斗衛(wèi)星導航產(chǎn)品應(yīng)用總量突破3000萬臺套。未來確定性政府采購包括：1、2015年底客運、貨運車輛北斗系統(tǒng)全覆蓋；2、車聯(lián)網(wǎng)及智慧城市項目；3、公安城市綜合管理；4、農(nóng)業(yè)部農(nóng)業(yè)機械信息化等。隨著采購量的增加，未來民用北斗導航芯片成本將大幅下降，也會加快民用領(lǐng)域北斗導航進入快速增長軌道。公司是僅有的兩家具有北斗天線、芯片、終端、運營全產(chǎn)業(yè)鏈的北斗導航系統(tǒng)龍頭企業(yè)，2013年北斗招標中4個項目3個排名第一、一個排名第三，未來直接受益于衛(wèi)星通信和北斗導航產(chǎn)業(yè)增長，2015年公司相關(guān)業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持50-80%的增長。
公司收購企業(yè)進入業(yè)績釋放期。2015年公司收購的3家子公司業(yè)績承諾將超過1.78億元，有望增厚公司2015年每股收益0.18元左右。
公司資本運作外延式擴張仍將持續(xù)。公司2013年至今完成11筆資本運作項目，未來在軍工企業(yè)改制重組和在大股東支持下，仍有可能加快產(chǎn)業(yè)布局，外延擴張對公司估值提升也將較為明顯（怡創(chuàng)科技收購PE僅為9.6倍）。
大股東及員工持股促進公司業(yè)績釋放。2014 年 11 月 12 日，公司以15.76 元的價格，非公開發(fā)行7500 萬股，大股東 4500 萬股、員工認購 3000 萬股，鎖定期36個月，募集資金11.82億元，新增資金對公司未來業(yè)務(wù)開拓和外延式發(fā)展提供了有力的保障。
投資建議：預計公司2015年、2016年EPS分別為0.63元、0.81元，對應(yīng)最新收盤價28.34元的PE分別為44倍、34倍，給予公司“增持”評級。
公司對應(yīng)市值仍存在低估。公司2015年軍工凈利潤預計1.19億元、對應(yīng)市值107億元，衛(wèi)星導航凈利潤預計1.98億元、對應(yīng)市值158億元，其他通信產(chǎn)品和服務(wù)凈利潤3.13億元、對應(yīng)市值125億元，相應(yīng)總市值391億元，目前市值283億元。
風險提示：1、軍工訂單增長不及預期；2、衛(wèi)星通信及導航推廣結(jié)果弱于市場預期；3、資本運作力度放緩。
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