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一季報(bào)預(yù)虧2290 萬元。
    2．我們的分析與判斷
    （一）鐵路貨車需求萎縮，下滑趨勢短期較難扭轉(zhuǎn)
    2014 年下半年以來，受我國宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，鐵路貨車市場需求嚴(yán)重不足，新增訂單缺乏持續(xù)性而且大幅下降，導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)較大下滑。2014 年公司毛利率為17%，同比下滑近1pct。
    目前，鐵總公司、神華集團(tuán)等大客戶均有一定數(shù)量的貨車封存，全國鐵路貨車采購量也從2012 年5.73 萬輛下跌到2014 年的2.1 萬輛，市場需求嚴(yán)重萎縮。隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，加之煤炭消費(fèi)量的逐漸降低，預(yù)計(jì)鐵路貨運(yùn)需求一定時(shí)期內(nèi)難有起色。
    2015 年一季度，公司沒有新增鐵路貨車訂單，生產(chǎn)能力基本閑置，人員負(fù)擔(dān)沉重，公司經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢。
    考慮到公司2014 年上半年業(yè)績較好，基數(shù)較高，公司業(yè)績虧損、下滑趨勢短期內(nèi)較難扭轉(zhuǎn)。
    （二）產(chǎn)品升級等待需求回升；出口業(yè)務(wù)有所進(jìn)展
    公司業(yè)績主要驅(qū)動(dòng)力為自備車、出口車和軍品。公司2014 年上半年訂單飽滿，新接訂單超4751 輛（神華2800 輛、國鐵700 輛，埃塞俄比亞1100 輛，其他自備車151 輛），市場開發(fā)取得了一定突破，但下半年訂單大幅萎縮，已有鐵路貨車訂單無法啟動(dòng)，未來能否執(zhí)行具有很大的不確定性，導(dǎo)致鐵路車輛業(yè)務(wù)毛利率下滑1.5pct。
    2014 年公司完成科研立項(xiàng)35 項(xiàng)，實(shí)現(xiàn)10 個(gè)整車的新產(chǎn)品開發(fā)，在手訂單中高毛利率的自備車、80 噸級車占比提升，公司與神華鐵路貨車運(yùn)輸公司簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作研發(fā)30t 軸重鋁合金電控式漏斗車；鐵路貨車向100t 級升級，未來如果鐵路車輛需求回升，毛利率或?qū)⒂兴厣?br>    2014 年公司實(shí)現(xiàn)了埃塞俄比亞產(chǎn)品的系列化發(fā)展，澳大利亞礦石敞車進(jìn)入試制階段，針對北美市場AAR 認(rèn)證及罐車設(shè)計(jì)工作已經(jīng)啟動(dòng)，出口業(yè)務(wù)取得了一定進(jìn)展。
    2015 年公司經(jīng)營計(jì)劃為：計(jì)劃實(shí)現(xiàn)（合并）營業(yè)收入30.20 億元。
    其中：公司本部預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18 億元，大成裝備公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6 億元，鑄造公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.1 億元，特種技術(shù)公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.8 億元，路通彈簧公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.4 億元，敦成機(jī)械公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 0.2 億元。
    （三）資產(chǎn)置換完成，未來或受益于兵器集團(tuán)改革
    2014 年公司已完成公司控股的富成鍛造公司與一機(jī)鑄造公司、一機(jī)六分公司及投入大成裝備公司的相關(guān)資產(chǎn)置換，新成立的內(nèi)蒙古第一機(jī)械集團(tuán)鑄造有限公司和內(nèi)蒙古一機(jī)集團(tuán)特種技術(shù)裝備有限公司已于2014 年9 月起納入合并范圍，為公司增加了特種裝備和鑄鍛件業(yè)務(wù)板塊，并剝離了盈利能力較差的曲軸鍛件業(yè)務(wù)板塊。公司未來盈利能力有望得到改善。
    大股東內(nèi)蒙一機(jī)集團(tuán)是國家唯一主戰(zhàn)坦克和8
    8 輪式戰(zhàn)車研制基地。兵器集團(tuán)目前資產(chǎn)證券化水平不足20%，兵器集團(tuán)大力推進(jìn)“無禁區(qū)”改革，我們認(rèn)為北方創(chuàng)業(yè)未來可能受益于兵器集團(tuán)資本運(yùn)作。
    3．投資建議
    下調(diào)公司盈利預(yù)測；預(yù)計(jì)15-17 年EPS 為0.23/0.28/0.33 元，PE 為72/58/50 倍。如果未來兵器集團(tuán)啟動(dòng)資本運(yùn)作，不排除公司估值和業(yè)績雙提升的可能性?？紤]到2015 年公司主業(yè)業(yè)績呈下滑趨勢，下調(diào)評級至“謹(jǐn)慎推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路貨車訂單繼續(xù)下滑；鐵路貨車收入確認(rèn)低于預(yù)期；海外出口風(fēng)險(xiǎn)；資兵器集團(tuán)“無禁區(qū)”改革低于預(yù)期。