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產品看，公司油田專用設備、配件維修和油服業(yè)務分別實現收入32.1、7.0 和4.8 億元收入，同比分別增長24.2%、3.3%和21.1%，其中專用設備板塊主要受新產品油氣工程設備（收入同比增長238%）帶動，鉆完井設備僅增長2.9%；從區(qū)域看，國內和海外收入分別為25.9 和18.6 億元，分別同比增長-13.3%和166.7%，主要是受委內瑞拉訂單交付及海外市場拓展所致。
    公司毛利率達到歷史高點，三項費用率略有上升。公司2014 年綜合毛利率達到歷史最高的45.4%，其中油氣專用設備、配件維修和油服毛利率分別為52.0%（受益于高毛利率委內瑞拉訂單交付達到歷史最高）、35.5%（配件比例提升）和15.6%（服務費率和利用率下降導致持續(xù)下滑），海外毛利率高于國內9.6 個百分點；公司銷售、管理和財務費用率分別為5.0%、9.0%和-0.6%，分別較2013 年上升1.4、0.3 和-1.1 個百分點，總體穩(wěn)中有升。
    我們判斷未來隨著公司裝備產品線的延伸、EPC 總包業(yè)務拓展，公司的利潤率水平將有所下降。
    受國內石油行業(yè)反腐和全球油價暴跌雙重沖擊，油氣裝備及油服行業(yè)景氣進入下行周期。2013 年7 月以來，國內石油行業(yè)反腐導致行業(yè)固定資產投資增速持續(xù)下滑，2014 年油氣開采固定資產同比增速下滑17.6 個百分點，至6.1%，布倫特原油月度均價從2014 年6月高點下降57%，至47.9 美元/桶，全球活躍鉆機數和大型油公司資本開支進入下行周期。
    石油鉆采專用設備行業(yè)增速和油服行業(yè)收入同比增速2014 年分別同比下滑8.0 和5.4 個百分點。當前布倫特原油價格處于低位，根據我們統(tǒng)計，2015 年全球主要IOC 和NOC 資本開支下滑均處于10-50%區(qū)間，國內中石油公布2015 年勘探開發(fā)支出下滑10%，全球及國內油氣裝備和油服行業(yè)仍處于景氣下行周期，我們判斷國內油田專用設備市場2015 年將面臨嚴峻考驗，尤其民營油服大型專用設備需求慘淡，國際油氣裝備市場和油服市場都將面臨市場競爭加劇的考驗。
    海外市場和新產品戰(zhàn)略成效初現，2015 年有望受益于一路一帶戰(zhàn)略，行業(yè)景氣底部公司并購整合有望加快。公司2014 年全球化市場渠道初步成型，海外收入訂單均保持快速增長，2015 年有望受益于“一路一帶”戰(zhàn)略，在絲綢之路經濟帶（中東、中亞及俄羅斯）上的能源基礎設施（油氣管網核心設備、油氣生產裝備及EPC 總包）中取得突破，我們認為公司引入的油氣井場工程總包、LNG 設備、壓縮機等新產品業(yè)務將有望在2015 年進入快速增長期，訂單業(yè)績齊飛；全球油氣行業(yè)景氣在低油價下處于底部徘徊，優(yōu)質高端油氣裝備和油服公司資產大幅減值，公司在手現金24.9 億元，有望加快行業(yè)并購節(jié)奏，打造油氣裝備、油氣工程總包、油田技術服務和油氣區(qū)塊開發(fā)的全產業(yè)鏈一體化綜合能源集團。
    長期看好公司成為全球綜合能源裝備及油服龍頭的潛力。目前全球油氣上游勘探開發(fā)領域景氣低迷，公司業(yè)績及新接訂單受到影響，但我們對其長期看好的觀點未有改變。公司優(yōu)秀的管理層、企業(yè)文化和激勵機制造就了公司強大的執(zhí)行力，加上充裕的在手現金，我們認為杰瑞有望在行業(yè)底部兼并整合，在未來5-10 年成長為全球綜合性能源裝備和油服巨頭。
    風險提示。1、全球油價持續(xù)低迷；2、兼并收購低于預期；3、國內油氣改革進展緩慢等。
    盈利預測、估值及投資評級。2015 年公司受油氣上游景氣影響訂單和業(yè)績成長仍將處于調整階段，2014 年底在手訂單充裕達29.2 億，EPC 總包、油服新業(yè)務以及海外市場有望逆勢成長，鑒于公司的良好的戰(zhàn)略布局、優(yōu)秀的管理團隊和激勵機制，我們認為的公司正處于底部調整區(qū)域，繼續(xù)看好公司中長期的發(fā)展前景?？紤]到全球油價的下跌幅度超預期及油氣行業(yè)反腐持續(xù)推進，我們下調2015/2016 年EPS 預測至1.58/2.09 元（原為1.9/2.6 元），新增2017 年EPS 預測2.74 元，預計未來三年凈利潤CAGR 29.6%。建議給予2015 年30倍PE，目標價47.4 元，維持“買入”評級。