>> 首創(chuàng)證券-隧道股份(600820)施工與投資共同成長,現(xiàn)金充裕為投資業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)-150413
| 上傳日期： |
2015/4/14 |
大小： |
655KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
-- |
作者： |
邵帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
歸屬上市公司股東凈資產(chǎn)同比增長25.87%?；久抗墒找嫦噍^上年同期(調(diào)整后)增長6.25%。
業(yè)績點(diǎn)評
市內(nèi)業(yè)務(wù)向市外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，地下業(yè)務(wù)向地上業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，設(shè)計類和投資類業(yè)務(wù)增速迅猛
財報顯示，公司 2014 年營收同比增長8.17%。其中，來自中國大陸部分的營收同比增長為 4.73%，低于總體水平，而國外業(yè)務(wù)營收大幅增長48.42%。盡管營收占比分析，國內(nèi)市場仍占有90.9%的絕對份額，但海外市場的拓展已經(jīng)開始加速。對國內(nèi)市場進(jìn)一步分析，來自上海本地的營收同比下降5.06%個百分點(diǎn)，而非上海地區(qū)的營收增長較快，為18.96%，顯示出公司業(yè)務(wù)逐步向上海市外滲透。訂單分析顯示，2014 年施工訂單中上海市市內(nèi)業(yè)務(wù)中標(biāo)合同量為122.19 億元，占比僅40%，來自非上海市的中標(biāo)合同量為183.3 億元，占比60%，進(jìn)一步說明公司由區(qū)域性企業(yè)成長為業(yè)務(wù)遍布全國的企業(yè)。
不僅業(yè)務(wù)承攬區(qū)域范圍有所轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)空間也有所轉(zhuǎn)變。由于公司在超大型隧道及越江隧道領(lǐng)域有極強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢，一直以地下業(yè)務(wù)為主。但2014 年公司施工業(yè)務(wù)中標(biāo)總合同額中，地下業(yè)務(wù)160.49 億元，占合同總額52.53%，地上業(yè)務(wù)145 億元，占合同總額47.47%，公司的業(yè)務(wù)空間逐漸由地下發(fā)展到地上。
從業(yè)務(wù)類型分析，2014 年占絕對比重的施工類業(yè)務(wù)營收增速僅有6.69%，低于總體增速。而設(shè)計類和投資類業(yè)務(wù)營收同比增幅為分別為23.33%和497.85%，增長較快。由于設(shè)計類業(yè)務(wù)毛利率較高(22.5%)，投資類業(yè)務(wù)毛利率更高(98.83%)，這兩類業(yè)務(wù)的擴(kuò)張有利于推動公司整體毛利率的增長。
營業(yè)凈現(xiàn)金流和籌資凈現(xiàn)金流多年持續(xù)為正，成為投資類業(yè)務(wù)資金需求的堅強(qiáng)后盾
財報顯示 ，公司連續(xù)5年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流持續(xù)為正，2014年更是同比大增417.75%, 達(dá)到36.07億元，為5年來最高。以銀行借款為主要資金來源的籌資活動也保持多年凈現(xiàn)金流為正，2014年也達(dá)到了歷史高點(diǎn)，為31.51億元。經(jīng)營活動和融資活動積累的現(xiàn)金流在2014年達(dá)到73.23億元的歷史高點(diǎn)。資金充裕為公司展開以BT、BOT為主的投資業(yè)務(wù)奠定了良好的基礎(chǔ)。
財報顯示，2014年投資業(yè)務(wù)訂單量為126.82億元，包括杭州文一路地下通道(保俶北路—紫金港路）BOT工程項(xiàng)目(34.63億元)；長沙萬家麗路快速化改造工程投資與設(shè)計施工總承包項(xiàng)目(42.22億元)；淮安市現(xiàn)代有軌電車一期工程項(xiàng)目(35億元)；38省道寧海橋頭胡至深甽段改建工程BT項(xiàng)目(9.15億元)；九龍湖新城起步區(qū)市政基礎(chǔ)設(shè)施E標(biāo)段二期工程BT項(xiàng)目(5.82億元)。我們假設(shè)平均施工期為3年，粗略計算平均每年須投入資金42億元，現(xiàn)有73億元的現(xiàn)金儲備已足夠滿足2015年的投資項(xiàng)目需求，加之已進(jìn)入運(yùn)營期的項(xiàng)目 所產(chǎn)生的收益，公司投資業(yè)務(wù)資金儲備充足。
有軌電車、PC業(yè)務(wù)成為公司積極培育的新業(yè)務(wù)公司將有軌電車作為重點(diǎn)培育業(yè)務(wù)。2014年不僅與子公司聯(lián)合中標(biāo)淮安現(xiàn)代有軌電車一期工程項(xiàng)目，還承接了武漢大漢陽有軌電車項(xiàng)目。同時已開工的項(xiàng)目還包括蘇州高新區(qū)有軌電車1號線工程、珠?，F(xiàn)代有軌電車1號線首期工程等。
此外，公司積極嘗試預(yù)制混凝土(PC)業(yè)務(wù)，并成功獲得上海陽光城預(yù)制裝配式住宅等項(xiàng)目，積極投入研制預(yù)制裝配式梁、柱、板及特殊構(gòu)建等，形成自有知識產(chǎn)權(quán)，為工程施工環(huán)節(jié)的綠色革命鋪平道路。我們分析認(rèn)為， 預(yù)制混凝土業(yè)務(wù)與公司主營業(yè)務(wù)吻合，公司向建筑生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)變具備一定的基礎(chǔ)和優(yōu)勢，未來或?qū)⒃鰪?qiáng)公司的競爭力水平。而有軌電車業(yè)務(wù)的成長性或低于預(yù)期。
風(fēng)險提示
(1)部分已簽約的BT 及BOT 項(xiàng)目的合同對方為地方政府融資平臺公司。財政部等四部委《關(guān)于貫徹國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題相關(guān)事項(xiàng)的通知》（財預(yù)（2010）412 號）對地方政府融資平臺公司加強(qiáng)了監(jiān)管。此外，部分區(qū)域也出臺嚴(yán)格控制新增BT 項(xiàng)目的規(guī)定。這給公司未來投資增量業(yè)務(wù)帶來不確定性。同時，已簽約的BT 項(xiàng)目也或?qū)⒚媾R政府融資平臺償付能力不足的風(fēng)險。(2)越江隧道等工程施工難度大，不僅對技術(shù)要求很高，現(xiàn)場施工安全也很重要，一旦發(fā)生因公傷亡或工程坍塌等事項(xiàng)，將對公司聲譽(yù)帶來極大不利。
|
|
