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我們前期曾重點(diǎn)提示，“公司估值的安全邊際業(yè)內(nèi)最高，同時(shí)具備領(lǐng)先的轉(zhuǎn)型節(jié)奏，并且牛市環(huán)境對穩(wěn)健類優(yōu)質(zhì)品牌之估值接受度也有提升空間”，伴隨牛市氛圍，公司股價(jià)持續(xù)上漲（自上次報(bào)告日以來累計(jì)漲幅60%+）。由于具有相對估值優(yōu)勢，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評級；若有額外事件催化則可增加估值彈性。
     全年業(yè)績基本符合預(yù)期，擬每 10 股轉(zhuǎn)增10 股。公司年報(bào)顯示，2014 年收入/營業(yè)利潤/歸屬上市公司凈利潤分別為19.70/4.85/3.77 億元，同比分別增長5.7%/18.0%/19.6%，符合預(yù)期且完成股權(quán)激勵(lì)考核；分季度看，14Q4 分別增長+10%/+13%/+27%，當(dāng)季綜合銷售提速及營業(yè)外低基數(shù)致凈利快速增長。
     線下活動(dòng)推廣以及對加盟發(fā)貨趨穩(wěn)致 14Q4 綜合銷售提速，費(fèi)用控制及營業(yè)外低基數(shù)拉動(dòng)凈利快速增長。公司在業(yè)內(nèi)率先進(jìn)行渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化（14 年上半年凈關(guān)店220 家，下半年凈開店25 家，年底門店總數(shù)2015 家，直營和加盟分別為566/1449 家），但得益于領(lǐng)先的電商布局及優(yōu)秀的零售運(yùn)營能力，全年總收入延續(xù)穩(wěn)健增長（+6%），其中，線下直營增長較好，加盟趨穩(wěn)，電商仍保持較快增長（上半年增長40%、雙十一致下半年增長放緩）；毛利率持本持平（51.3%），凈利表現(xiàn)明顯好于收入，主要得益于費(fèi)用控制（銷售及管理費(fèi)率分別下降1.1/1.5個(gè)百分點(diǎn)）。分季度看，盡管雙十一電商銷售同比僅持平左右，但公司14Q4 收入增速仍較前三季度明顯提升，主要得益于線下大促（尤其是10 月份正值20周年慶）及對加盟發(fā)貨趨穩(wěn)；而盈利表現(xiàn)明顯好于收入端，主要是費(fèi)用控制（管理費(fèi)率下降2.7 個(gè)百分點(diǎn)）及營業(yè)外低基數(shù)。
     渠道優(yōu)化已基本結(jié)束，股權(quán)激勵(lì)指引下15 年盈利仍有望延續(xù)雙位數(shù)增長，并且營業(yè)外可提供額外彈性。14 年下半年渠道調(diào)整基本結(jié)束，預(yù)計(jì)15 年將有部分新開店，同時(shí)也將加大線下推廣力度，預(yù)計(jì)公司15 年線下收入仍將延續(xù)穩(wěn)健增長；線上銷售將趨于日?；?，15 年增長目標(biāo)為30%-50%；總收入增長目標(biāo)為10%，預(yù)計(jì)毛利率維穩(wěn)，費(fèi)用率繼續(xù)壓縮的空間下降，預(yù)計(jì)凈利增幅與收入增幅之差距將有所收斂，但在股權(quán)激勵(lì)指引下，公司15 年凈利增長仍有望延續(xù)10%以上。
    此外，訴訟賠償?shù)葘?5 年?duì)I業(yè)外收入帶來一定彈性。