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預(yù)告2015Q1 凈利潤虧損5.5-6.4 億，為歷史最慘淡。我們看好京津冀一體化帶來供需格局改善，維持2015-2016 年EPS0.43、0.60 元預(yù)測(cè)，根據(jù)可比公司估值(PB 2.4 倍)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21 元，上調(diào)至“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    量的增速下半年放緩。公司全年實(shí)現(xiàn)水泥銷量7250 萬噸，同比增長9.55%，受區(qū)域需求下降影響三季度開始公司銷量增速下滑至3-4%水平，預(yù)計(jì)公司2015 年全年水泥銷量為7400 萬噸，同比略增2.38%限產(chǎn)導(dǎo)致成本上升：2014 年華北水泥產(chǎn)量同比下降10.97%，需求負(fù)增長的幅度創(chuàng)歷史最高，需求步入谷底。2014 年公司出廠均價(jià)為186元/噸，同比下降18 元/噸；受益煤炭成本下降2014 年公司噸毛利同比下降幅度收窄至13 元/噸，毛利率同比下降4.52%至20.96%。11月APEC 會(huì)議召開導(dǎo)致公司京津冀生產(chǎn)線被迫關(guān)停，Q4 噸出廠均價(jià)及噸成本環(huán)比同增5 元/噸，但噸三費(fèi)環(huán)比大幅上升24 元/噸，達(dá)到64 元/噸，創(chuàng)下歷史四季度最高值。
    京津冀一體化有望長期改變區(qū)域供求格局：我們認(rèn)為隨著京津冀一體化帶來的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及升級(jí)的推進(jìn)，區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將成為首要投資重點(diǎn)，水泥需求未來有望得到提振；同時(shí)，京津冀大氣治污與河北加快落后產(chǎn)能淘汰步伐，長周期看區(qū)域供求格局有望改善。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲。