>> 光大證券-探路者(300005)戶外+旅行+體育,打造戶外大生態(tài)圈-150415
| 上傳日期： |
2015/4/16 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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作者： |
李婕，唐爽爽 |
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14Q4收入和凈利分別增15%、8%，收入、凈利增速較前三單季放緩，凈利僅個位數(shù)增長主要受到毛利率下降影響（14Q1-Q3收入和凈利分別增長16%、27%、21%和32%、20%、24%）。
15Q1收入和凈利分別增長20.79%和21.42%，EPS0.18元。
◆收入增長依賴電商和小品牌，外延增速延續(xù)放緩趨勢14年國內(nèi)戶外市場零售總額為200.8億，同比增長11.28%、增速下降13PCT，由粗放高速增長轉(zhuǎn)向持續(xù)深化、健康調(diào)整階段，預(yù)計深化整固仍將持續(xù)。探路者仍保持了超越行業(yè)的增長，主要來自線上及小品牌貢獻、線下僅增4%。
（1）14年探路者品牌渠道凈增63家至1677家、外延增4%、同店增長4%，外延增速由12年34%、13年16%進一步放緩。Discovery14年凈增50家至54家。
（2）分品牌來看，14年ACANU收入1798.44萬元，增長466.40%；Discovery Expedition收入3979.55萬元，增長1439.30%；綠野合并報表貢獻收入644.57萬元。
（3）分渠道來看，14年公司電商業(yè)務(wù)收入4.43億，增長62.69%，占比由19%提升至26%；剔除小品牌和綠野的貢獻，可推出主品牌線下收入僅增4%。
（4）分量價來看，14年銷量增長13%，從而推出價格上升5%。
（5）分地區(qū)來看，14年華北、東北和西南市場下滑均在10%以上，其中西南市場下滑21%，海外、華東、西北、華南增長分別為103%、33%、24%、1%。
◆毛利率下降，費用率下降，存貨合理
毛利率：14年毛利率降1.18PCT至48.84%，毛利率下降主要由于春夏貨品占比上升；14Q1-14Q4毛利率分別為49.88%（-0.28PCT）、49%（+1.83PCT）、49.38%（-0.03PCT）和48.01%（-3.38PCT）。15Q1毛利率增1.08PCT至50.96%。
費用率：14年期間費用率下降1.41PCT至26.28%，其中銷售費用率降0.78PCT至16.74%（其中職工薪酬增12%、廣告宣傳推廣費增28%），管理費用率降0.66PCT至10.17%（其中研發(fā)費增29%、職工薪酬增35%）,財務(wù)費用率增0.04PCT至-0.63%。14Q4銷售、管理、財務(wù)費用率分別降0.41PCT、增0.10PCT、降0.06 PCT至15.68%、8.99%、-0.46%。15Q1銷售、管理、財務(wù)費用率分別降0.19PCT、降1.39PCT、增0.37 PCT 至14.46%、7.08%、-0.51%。
其他財務(wù)指標(biāo)：1）存貨較年初上升2.6%至2.99 億，存貨周轉(zhuǎn)率2.97、是近3 年最低水平，存貨/收入17%，目前公司存貨中14 秋冬、15 春夏產(chǎn)品占比60%。15Q1 庫存3.72 億，較年初上升24%。
2）應(yīng)收賬款較年初上升82%至1.33 億，主要由于加大加盟商扶持；15Q1 應(yīng)收賬款較年初降7%至1.24 億。
3）資產(chǎn)減值損失同比增加18.7%至5336 萬元，其中壞賬損失同比增加10.9%至323 萬元，存貨跌價損失同比增加19.3%至5013 萬元。15Q1 為0。
4）營業(yè)外收入同比下降26.6%至1123 萬元，主要原因是政府補助減少。15Q1 降78.01%，主要由于政府補助減少。
5）經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比增加33%至2.9 億，主要由于銷售商品、提供勞務(wù)收入的現(xiàn)金增加22%。15Q1增213%至-3900 萬，主要由于按照合同規(guī)定的賬期向供應(yīng)商支付貨款減少。
6）投資收益新增288 萬元，全部為理財投資收益；15Q1 降37.54%至36 萬，主要由于銀行理財項目減少。
◆打造戶外大生態(tài)圈，協(xié)同發(fā)展戶外用品、旅行服務(wù)和大體育三大板塊
公司將圍繞大眾的健康生活方式，以用戶為核心，構(gòu)建戶外用品、旅行服務(wù)和大體育板塊協(xié)同發(fā)展的生態(tài)圈。
（1）戶外用品：公司從12 年啟動多品牌戰(zhàn)略，目前三大品牌形成差異化：Toread（探路者，專注于徒步、登山等較專業(yè)的戶外領(lǐng)域）、Discovery Expedition（專注于自駕、越野等戶外休閑領(lǐng)域）、ACANU（阿肯諾，專注于戶外騎行等領(lǐng)域），此外，公司還通過品牌授權(quán)派克蘭帝運營童裝，已于2014 年下半年開始上市銷售。
Discovery Expedition 和ACANU14 年收入大幅增長，凈利仍處于虧損狀態(tài)。
未來公司將繼續(xù)深化全渠道運營：（1）培育線下加盟商線上運營能力，扶持推動加盟商全渠道的業(yè)務(wù)發(fā)展，14 年公司已有29 名加盟商參與線上分銷；公司線上銷售仍以定制款、特供款為主，短期內(nèi)避免實體店商品與線上渠道商品的大范圍重合；（2）15 年公司將注重開拓300 ㎡以上集合店的建設(shè)；（3）整合探路者、綠野網(wǎng)、圖途線上線下各方資源
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