久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

15 年收入和利潤(rùn)目標(biāo)為增長(zhǎng)20%，上半年業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間為下滑0-10%。
    對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
     收入明顯加速，主要為商超和休閑新品貢獻(xiàn)：
     Q4、Q1 的收入增速分別為1%和41%，考慮春節(jié)延后的影響，合并計(jì)算兩個(gè)季度的收入，同比仍增長(zhǎng)21%。
     休閑類收入從 13 年的1.5 億增長(zhǎng)至14 年的2.5 億，增幅45%，占比提高到26%，成為收入增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)產(chǎn)品。
     14 年電商收入8449 萬(wàn)，同比增28%低于預(yù)期。專賣店預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)下滑。商超增速預(yù)計(jì)超過(guò)50%，成為收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的渠道。
     15Q1 單季度收入3.9 億，我們預(yù)計(jì)商超增速接近200%，貢獻(xiàn)超過(guò)1 億的收入。商超高增長(zhǎng)的原因，一方面去年底通過(guò)招商增加一部分網(wǎng)點(diǎn)，更重要的是新任總經(jīng)理商超經(jīng)驗(yàn)豐富，通過(guò)培訓(xùn)和復(fù)制經(jīng)驗(yàn)，提高了單店的銷量。
     成本下降和規(guī)模效應(yīng)推高毛利，但轉(zhuǎn)型期費(fèi)用高投入難以見到利潤(rùn)：
     2014 年毛利率同比提高5pct 至43.4%，4Q 創(chuàng)單季度45%的新高，1Q 由于商超銷售占比提高，毛利率環(huán)比有所下降，但同比仍提高0.3pct，為42.2%。
     估算 14 年原材料成本下降8%，是推高毛利率的主要原因。休閑類（KA 渠道為主）毛利率提高5.2pct，一方面減少了生產(chǎn)環(huán)節(jié)向KA 銷售環(huán)節(jié)的補(bǔ)貼，一方面規(guī)模效應(yīng)降低了人工成本和制造費(fèi)用，均表明KA 部門的上量帶動(dòng)了盈利性的好轉(zhuǎn)。
     銷售費(fèi)用率保持在約 26%的高水平，同時(shí)5 億元的高息債券將導(dǎo)致每年4200 萬(wàn)左右的財(cái)務(wù)費(fèi)用，這兩項(xiàng)將成為阻止未來(lái)2 年利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素。
     14 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-9386 萬(wàn)，主要原因是KA 銷售的擴(kuò)大導(dǎo)致了1.4 億元的應(yīng)收賬款，并在持續(xù)擴(kuò)大；另外年底一次性收儲(chǔ)原料棗增加了1.9 億現(xiàn)金支出。KA 賬期難以改變，未來(lái)可能通過(guò)進(jìn)入社區(qū)超市降低賬期影響。原料收儲(chǔ)方式可能改變，公司同時(shí)公告擬投資8700 萬(wàn)，設(shè)立農(nóng)業(yè)投資擔(dān)保公司，將收儲(chǔ)環(huán)節(jié)部分轉(zhuǎn)移給產(chǎn)業(yè)鏈合作企業(yè)。增加流通渠道，通過(guò)流通市場(chǎng)調(diào)節(jié)原料收儲(chǔ)規(guī)模，逐漸降低一次性收儲(chǔ)比例。