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維持增持。
    投資要點(diǎn)：
    維持“增持”。 根據(jù)預(yù)告情況，略微下調(diào)2014 年EPS預(yù)測(cè)至0.36 元（前次0.38 元），維持2015-16 年EPS 預(yù)測(cè)0.43、0.56 元，維持目標(biāo)價(jià)26.4 元，對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)S3.6 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    業(yè)績符合預(yù)期：預(yù)告2014 年收入、營業(yè)利潤、歸母凈利9.7、0.52、0.54 億，增7%、-53%、-47%；Q4 收入、歸母凈利增1%、-40%。
    商超、電商快速增長趨勢(shì)明確，渠道結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計(jì)2014Q4專賣店收入占比降至56%，商超占比升至28%。1）商超：預(yù)計(jì)2014收入2.3 億、增70%，2015 年上海商超模式有望快速復(fù)制，收入有望達(dá)3.4 億、增50%；2）電商：預(yù)計(jì)2014 年收入8500 萬、增30%，預(yù)計(jì)2015 年電商費(fèi)用投放大幅增加、多品類亦值得期待，收入有望達(dá)1.5 億；3）專賣店：受淘汰落后店面影響（年初1916 家店，年底約1400 家），預(yù)計(jì)2014 年收入6 億、降10%，2015 年公司將通過合伙制盤活直營店、持續(xù)升級(jí)改造加盟店，預(yù)計(jì)收入下降0-5%。據(jù)渠道調(diào)研，預(yù)計(jì)2015 年1、2 月商超維持高速增長，專賣店降幅0-5%。
    銷售費(fèi)用大增影響當(dāng)期利潤，但卻是轉(zhuǎn)型必備之舉，無需憂慮。2014年銷售費(fèi)用8400 萬、增53%，銷售費(fèi)率增8.1pct 至26.9%，使凈利率降5.7pct 至5.5%。費(fèi)用先行是轉(zhuǎn)型必備之舉，之前10%以下的費(fèi)用率過低，而轉(zhuǎn)型初期25-30%的費(fèi)用率是較為正常的水平，預(yù)計(jì)未來2-3 年隨收入的快速增長，銷售和管理費(fèi)用率會(huì)略微下降，凈利率有望逐步提升，維持在5-10%的水平。
    公司完善激勵(lì)提升經(jīng)營潛力值得期待。公司自2014 年9 月聘請(qǐng)了總經(jīng)理苗國軍等高管，但均無股權(quán)，期待完善激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步提升潛力。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：商超收入不達(dá)預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。