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    從2014 年公司經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，東吳證券扣非歸母綜合收益、凈利潤分別為13.7、11.2 億元，分別同比增長289%、184%，每股綜合收益、凈利潤分別為0.51、0.41 元，業(yè)績高增主因歸于自營、投行等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。
    收入端：自營收益率穩(wěn)步上行，投行業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升
    1）自營：收入高增338%，歸于規(guī)模擴(kuò)大及股、債市場雙雙上漲影響。2014年公司自營業(yè)務(wù)收入16.9 億元（含可供出售類浮盈），同比增長338%，歸于自營規(guī)模大幅提升及股、債市場雙雙上漲影響等。2014 年公司自營資產(chǎn)233.4 億元，同比243%，對應(yīng)收益率11.2%，相比2013 年的6.5%顯著提升。
    2）投行：收入同比444%，歸于股、債承銷業(yè)務(wù)規(guī)模大幅提升影響。2014年公司投行收入4.7 億元，同比增長444%，歸于IPO 放開及股、債承銷業(yè)務(wù)規(guī)模顯著提升影響。同時(shí)，公司新三板業(yè)務(wù)掛牌、融資、做市業(yè)務(wù)進(jìn)展居于同業(yè)前列。
    3）經(jīng)紀(jì)：收入增長27%，成交金額及市場份額同步提升。2014 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入10.5 億元，同比增長27%，歸于2014 年股票市場日均成交金額同比增長54%及公司市場份額提升等影響。截止2014 年末，公司折股成交金額口徑市場份額為0.90%，較年初的0.89%上升0.3%；公司2014 年折股傭金率0.066%，同比降低18.7%，歸于互聯(lián)網(wǎng)低傭策略影響等。
    4）資本中介：兩融余額增勢顯著，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品表現(xiàn)靚麗。2014 年公司利息凈收入1.4 億元，同比降26%，歸于報(bào)告期內(nèi)公司債務(wù)融資利息支出大幅提升影響，隨著后續(xù)募資投入使用，預(yù)計(jì)凈利息收入將重回增勢。2014年末，公司兩融余額79.5 億元，同比增229%；股票質(zhì)押回購余額98.6 億元，同比增573%，公司首個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“小貸寶”，于2014 年9 月推出后，業(yè)務(wù)余額快速增至2.7 億元。
    成本端：業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增56%，顯著低于全口徑收入127%增幅東吳證券2014 年業(yè)務(wù)及管理費(fèi)15.8 億元，同比上升56%，遠(yuǎn)低于全口徑收入（含可供出售類浮盈）的127%同比增幅，成本控制較為合理。
    投資建議：國企改革、互金領(lǐng)域具備潛力，維持“買入”評級行業(yè)層面，短期繼續(xù)積極看好兩融、客戶保證金、成交金額超預(yù)期增長所驅(qū)動的證券板塊反彈機(jī)會；長期證券行業(yè)將有望受益于注冊制改革以及相關(guān)資金配套舉措共同驅(qū)動的資本市場繁榮。
    公司層面，1）根據(jù)公司經(jīng)營規(guī)劃，2015 年將積極響應(yīng)國企改革號召，推進(jìn)混合所有制改革；2）公司首款互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“小貸寶”快速上量，預(yù)期與同花順的后續(xù)合作項(xiàng)目有望持續(xù)推進(jìn)；3）公司財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)提升，2015年已通過次級債募資60 億元，對接資本中介等業(yè)務(wù)需求，roe 仍將處于上升趨勢。
    預(yù)計(jì)東吳2015-16 年每股綜合收益為0.92、1.02 元，15 年末BVPS 為6.01元，對應(yīng)2015-16 年P(guān)E（綜合收益口徑）為31、28 倍，15 年末PB 為4.8倍，維持公司“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：券商牌照放松等。