>> 海通證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)2015年一季報點評-150421
| 上傳日期： |
2015/4/22 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
夏木，丁頻 |
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點評：
公司一季度白酒業(yè)務表現(xiàn)依然良好，主要是中低端酒的持續(xù)放量（尤其是外埠的快速增長）。我們認為，未來白酒業(yè)務規(guī)模效應的進一步顯現(xiàn)、毛利率的穩(wěn)定提升、保健酒市場發(fā)力等措施將力保公司白酒業(yè)務持續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。公司的牛欄山品牌增長較好，但寧城品牌定位過高，2014年進入階段低谷。我們不排除未來公司會收購相對低端、但有名氣、資金緊張的二類名酒企業(yè)。
由于2015年一季度豬價總體上表現(xiàn)不佳，公司養(yǎng)殖和肉制品業(yè)務的收入增速貢獻相對不多。但我們認為：一方面公司在成本控制方面做得比較好，毛利率延續(xù)2014年的良好表現(xiàn)（2014年公司養(yǎng)殖和肉制品業(yè)務毛利率就已經(jīng)逆勢小幅上升1.22%）；另一方面，公司仔豬銷售力度的提升、4萬噸冷庫調(diào)節(jié)作用的加大，都可以有效起到降低成本、反周期操作的良好效果。總體上，我們認為，隨著2015年養(yǎng)殖行情的看漲，公司的肉制品業(yè)務也有望迎來復蘇。目前鵬程食品是北京市內(nèi)規(guī)模最大的安全豬肉生產(chǎn)基地之一，品牌效應良好，且單廠的屠宰產(chǎn)能在行業(yè)里也位居前列，將較為明確的受益于今年養(yǎng)殖行業(yè)的好轉(zhuǎn)。
與此同時，此前市場的關注點一直是公司其他非主營業(yè)務的剝離和房地產(chǎn)業(yè)務的"瘦身"。我們認為，一方面，非主營業(yè)務的剝離已經(jīng)井然有序的展開（無論是前期陸續(xù)發(fā)布的關于種業(yè)、園林綠化等業(yè)務的剝離公告，還是此次發(fā)布的"放棄對控股子公司北京順鑫石門農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場有限責任公司優(yōu)先購買權(quán)"的公告，都已顯現(xiàn)無遺）；另一方面，剝離房地產(chǎn)業(yè)務是幾乎板上釘釘?shù)氖?，至多是速度快慢的問題。公司目前剝離房地產(chǎn)業(yè)務的速度雖然難言非?？欤ㄖ饕巧綎|曲阜的土地體量較大，站前街項目因為很多企業(yè)限制開辦樓堂會所而銷售放緩），但總體上仍有序進行，因此無需過多擔心。
董事長王澤在談及順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)展集團時，曾經(jīng)明確提出："投資控股型主要就是從業(yè)務多元化到產(chǎn)業(yè)多元化，順鑫農(nóng)業(yè)未來想把幾大板塊分拆上市，進一步融資。比如種豬繁育和肉食品加工這一板塊，下一步將進行分拆上市，準備在美國收購牧場和屠宰場，對熟食進行產(chǎn)品加工。牛羊肉是這一板塊的短板，未來將在澳洲或者新西蘭收購一些牛、羊的牧場和屠宰場，加大這一板塊的競爭力度，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。"我們認為，結(jié)合董事長發(fā)言和公司網(wǎng)站近期對牛羊肉業(yè)務的最新報道，我們不排除公司近期將加快對于牛羊肉業(yè)務的整合力度和速度，或?qū)碜詢煞矫妫阂皇呛Ｍ馐召徺Y產(chǎn)（不排除未來公司將在澳洲或南美洲等地收購一些牛、羊的牧場和屠宰場），二是收購國內(nèi)優(yōu)質(zhì)牛羊肉標的，并成立新的、從事牛羊肉業(yè)務的控股子公司。無論形式如何，在國企改革、集團發(fā)展的大背景下，公司主業(yè)的聚焦和效率的提升都將明確強化公司的競爭力。
最后，公司的大股東是順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)展集團，而實際控制人為順義區(qū)國資委，且公司資產(chǎn)實力雄厚（截止2014年報，總資產(chǎn)為155億元，其牛欄山酒廠和屠宰規(guī)模等資產(chǎn)質(zhì)地都非常良好；相對而言，公司的市值并不算大，總市值130億左右，流通市值在100億左右），是國企改革的主要標的之一。此前公司已經(jīng)通過諸如調(diào)整管理人員薪酬等方式（我們不排除公司在明年推出股權(quán)激勵方案的可能性），體現(xiàn)出穩(wěn)步改革的跡象。我們認為，隨著整個國企改革浪潮的推進，尤其是北京、上海、廣東、安徽等進度較快地域的實施，公司將逐步加快改革進程。
盈利預測及投資建議：
我們預計公司2015和2016年的EPS分別為0.96元和1.23元。我們認為，基于以下幾點：1）公司傳統(tǒng)主業(yè)（白酒和肉制品）表現(xiàn)優(yōu)良；2）剝離非主業(yè)和房地產(chǎn)之后，主營更加專注，有利于估值提升；3）牛、羊肉廠商兼并收購的預期，以及未來規(guī)模擴大后的市值空間提升；4）公司是國企改革主要標的之一。維持公司"買入"評級，目標價30.75元，對應2016年25倍的PE估值。
風險提示：
生豬價格變動風險，房地產(chǎn)調(diào)控政策的不確定性。
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