>> 海通證券-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)2014年報點評-150325
| 上傳日期： |
2015/3/26 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
夏木，丁頻 |
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營運能力方面，存貨周轉(zhuǎn)率為0.88 次，同比下降0.14 個百分點。
公司同時發(fā)布2014 年利潤分配預(yù)案，擬以2014 年末總股本57058.9992 萬股計算，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元（含稅），分配利潤共計5706 萬元。本年度不進行公積金轉(zhuǎn)增股本。
此外，公司發(fā)布《北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司關(guān)于放棄對控股子公司北京順鑫石門農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場有限責(zé)任公司優(yōu)先購買權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，宣布公司放棄對控股子公司北京順鑫石門農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場優(yōu)先購買權(quán)：公司持有石門市場87.08%的股權(quán)，北京市鑫綠都農(nóng)副產(chǎn)品市場中心持有石門市場6.46%的股權(quán)，北京市商務(wù)委員會應(yīng)急儲備保障中心持有石門市場6.46%的股權(quán)。商委儲備中心通過北京產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌方式轉(zhuǎn)讓所持有的石門市場6.46%股權(quán)。公司決定放棄受讓權(quán)，控股股東順鑫集團以現(xiàn)金方式出資2386 萬元收購商委儲備中心持有石門市場6.46%的股權(quán)。
點評：
1、白酒：銷量逆勢上升，21.34%的增速堪稱靚麗
2014 年，在三公消費受限和反腐的大背景下，整個白酒行業(yè)景氣度不高，但公司白酒銷量確逆勢上升。公司全年白酒生產(chǎn)量266089.2 千升，同比增長11.19%，銷售量265031.57 千升，同比增長更是達到21.34%，在行業(yè)整體低迷的背景下，堪稱靚麗。
我們認(rèn)為，增速的優(yōu)異和利潤率的穩(wěn)定，主要是中低端酒的持續(xù)放量（尤其是北京周圍的山東、河北等外埠的快速增長）。
我們認(rèn)為，未來白酒業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的進一步顯現(xiàn)、毛利率的穩(wěn)定提升、保健酒市場發(fā)力等措施將力保公司白酒業(yè)務(wù)持續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。公司的牛欄山品牌增長較好，但寧城品牌定位過高，今年進入低谷。我們不排除未來公司會收購相對低端、但有名氣、資金緊張的二類名酒企業(yè)。雖然由于公司的低端酒占比較多，導(dǎo)致白酒業(yè)務(wù)收入增速（10.05%）低于銷量增速，但由于此類低端酒基本上屬于類似自發(fā)性的增長，不會形成太多的費用增加，因此利潤率依然保持良好。
2、生豬與肉制品：加大豬肉反周期操作、虧損主要來自種豬業(yè)務(wù)
2014 年養(yǎng)殖行情總體較為低迷，公司的屠宰肉制品銷量也同比小幅下降9.38%，營業(yè)收入亦下滑12.27%，但我們認(rèn)為：1）由于生豬價格降幅更多，成本端下降更快，導(dǎo)致毛利率仍小幅上升1.22%；
2）面對生豬價格一路下行，公司積極應(yīng)對，通過加大仔豬的銷售力度，降低養(yǎng)殖成本，仔豬銷量有了明顯增長；
3）公司充分利用新建成的4 萬噸冷庫，加大豬肉反周期操作，在豬價低迷時加大屠宰量，同時，隨著春節(jié)的臨近，公司豬肉及肉制品相應(yīng)增加庫存量，以備銷售；
4）公司整個生豬與肉制品業(yè)務(wù)的表現(xiàn)實際上是相當(dāng)良好的，屠宰和肉制品業(yè)務(wù)都實現(xiàn)較好的盈利，只是種豬業(yè)務(wù)出現(xiàn)了一定的虧損。
我們認(rèn)為，隨著2015 年養(yǎng)殖行情的看漲，公司的肉制品業(yè)務(wù)也有望迎來復(fù)蘇。目前鵬程食品是北京市內(nèi)規(guī)模最大的安全豬肉生產(chǎn)基地之一，品牌效應(yīng)良好，且單廠的屠宰產(chǎn)能在行業(yè)里也位居前列，將較為明確的受益于明年養(yǎng)殖行業(yè)的好轉(zhuǎn)。
3、主營優(yōu)化和資產(chǎn)整合將使公司更加聚焦
此前市場的關(guān)注點一直是公司其他非主營業(yè)務(wù)的剝離和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“瘦身”。我們認(rèn)為，一方面，非主營業(yè)務(wù)的剝離已經(jīng)井然有序的展開（無論是前期陸續(xù)發(fā)布的關(guān)于種業(yè)、園林綠化等業(yè)務(wù)的剝離公告，還是此次發(fā)布的“放棄對控股子公司北京順鑫石門農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場有限責(zé)任公司優(yōu)先購買權(quán)”的公告，都已顯現(xiàn)無遺）；另一方面，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是幾乎板上釘釘?shù)氖?，至多是速度快慢的問題。公司目前剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的速度雖然難言非常快（主要是山東曲阜的土地體量較大，站前街項目因為很多企業(yè)限制開辦樓堂會所而銷售放緩），但總體上仍有序進行，因此無需過多擔(dān)心。
董事長王澤在談及順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)展集團時，曾經(jīng)明確提出：“投資控股型主要就是從業(yè)務(wù)多元化到產(chǎn)業(yè)多元化，順鑫農(nóng)業(yè)未來想把幾大板塊分拆上市，進一步融資。比如種豬繁育和肉食品加工這一板塊，下一步將進行分拆上市，準(zhǔn)備在美國收購牧場和屠宰場，對熟食進行產(chǎn)品加工。牛羊肉是這一板塊的短板，未來將在澳洲或者新西蘭收購一些牛、羊的牧場和屠宰場，加大這一板塊的競爭力度，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模?！蔽覀冋J(rèn)為，結(jié)合董事長發(fā)言和公司網(wǎng)站近期對牛羊肉業(yè)務(wù)的最新報道，我們不排除公司近期將加快對于牛羊肉業(yè)務(wù)的整合力度和速度，或?qū)碜詢煞矫妫阂皇呛Ｍ馐召徺Y產(chǎn)（不排除未來公司將在澳洲或南美洲等地收購一些牛、羊的牧場和屠宰場），二是成立新的、從事牛
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