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    經(jīng)營(yíng)分析
    Q1 業(yè)績(jī)同比繼續(xù)下滑。受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行及行業(yè)下游投資放緩的影響，公司Q1 業(yè)績(jī)同比繼續(xù)下滑， 環(huán)比來(lái)看， 略有好轉(zhuǎn)（ 凈利潤(rùn)環(huán)比增19.23%）。其中，綜合毛利率較去年同期大幅下降3.89 個(gè)百分點(diǎn)，存貨與應(yīng)收賬款均處在歷史較高水平。我們判斷主要有兩方面原因：一是傳統(tǒng)產(chǎn)品同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，產(chǎn)品利潤(rùn)空間受到明顯擠壓，特別是收入、利潤(rùn)占比相對(duì)較高的傳統(tǒng)油氣類(lèi)產(chǎn)品受到油氣領(lǐng)域反腐影響較大，交貨情況不達(dá)預(yù)期；二是公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放趨緩，作為主要業(yè)績(jī)?cè)隽康母叨水a(chǎn)品產(chǎn)能的尚未充分釋放也對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成一定的影響。
    顯著受益核電重啟。在遼寧紅沿河核電站5、6 號(hào)機(jī)組正式核準(zhǔn)開(kāi)工宣告核電正式重啟之后，近期，“華龍一號(hào)”正式獲批，意味著核電開(kāi)工速度有望加快。此外，在“一帶一路”背景下，也為核電等高端裝備“走出去”邁出了重要一步。我們認(rèn)為，核電產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)重要發(fā)展期，核電用管受益核電重啟有望迎來(lái)需求爆發(fā)期。公司作為國(guó)內(nèi)核電用管制造領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，擁有諸如690U 型管、外套管、C 形傳熱管等拳頭產(chǎn)品，憑借以往供貨經(jīng)驗(yàn)和核心技術(shù)產(chǎn)品，有望充分受益核電管需求爆發(fā)。
    繼續(xù)看好中長(zhǎng)期發(fā)展。公司作為高端特鋼中代表性公司之一，在管理、核心技術(shù)、產(chǎn)品壁壘和創(chuàng)新實(shí)力上都具備極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。如我們前期觀點(diǎn)，從公司自身層面看，16 年開(kāi)始才是業(yè)績(jī)真正的爆發(fā)期。首先，傳統(tǒng)主業(yè)14 年增速緩慢，15 年即使恢復(fù)增幅也仍受限，至16 年大幅改善的確定性則較高；其次，拳頭產(chǎn)品690 U 型管預(yù)計(jì)15 年開(kāi)始拿單，16 年才真正進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，預(yù)計(jì)16-18 年將是U 型管實(shí)質(zhì)上貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽康年P(guān)鍵年份；再次，高溫合金冶煉業(yè)務(wù)考慮2-3 年的產(chǎn)能建設(shè)及爬坡期，其貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量的時(shí)間段正好也是16-18 年；最后，四代堆及核動(dòng)力用鋼其需求爆發(fā)也更偏長(zhǎng)期。
    投資建議
    由于Q1 繼續(xù)低于預(yù)期，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)15-17 年EPS 分別為0.80、1.12、1.57 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。