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公司盈利不如預(yù)期主要系受報(bào)告期內(nèi)“兩桶油”反腐、油氣輸送管道建設(shè)進(jìn)度緩慢與核電工程未在2014 年上馬開(kāi)工所致。預(yù)計(jì)2015 年隨著油氣管網(wǎng)建設(shè)提速與核電加速推進(jìn)，整體業(yè)績(jī)有望爆發(fā)。
    復(fù)合管項(xiàng)目建成投產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司投資建設(shè)年產(chǎn)1 萬(wàn)噸的原油、天然氣、液化天然氣管道輸送設(shè)施用特殊鋼與鈦合金復(fù)合管項(xiàng)目，已于2014 年6 月底投產(chǎn)，可應(yīng)用于高抗壓和高腐蝕環(huán)境要求的油氣輸送領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)半年調(diào)試，有望在15 年實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)狀態(tài)。根據(jù)國(guó)家能源規(guī)劃，我國(guó)將大幅增加清潔能源天然氣的消耗比例，到2020 年將有望提高到10%以上，這將有力地拉動(dòng)本項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求6 萬(wàn)余噸。此外，公司2 萬(wàn)噸大口徑LNG 油氣輸送焊管項(xiàng)目基本實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)狀態(tài)，可有效支撐公司15 年的產(chǎn)品高端化發(fā)展方向。
    核電重啟升溫，核電690U 大單值得期待。國(guó)家規(guī)劃到2020 年，新建31座CAP1400 型核電站。690U 型管是制造核電蒸汽發(fā)生器的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)每座核電站需要125 噸左右690U 型管，總計(jì)將使用3875 噸690U 型管。
    目前國(guó)內(nèi)僅有久立特材和寶盈特鋼兩家具有核電蒸發(fā)器用 U 型傳熱管生產(chǎn)能力及認(rèn)證資質(zhì)的企業(yè)，按照每噸150 萬(wàn)的價(jià)格計(jì)算，每年的市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)10 億元；另一方面，公司800U 型管產(chǎn)品已開(kāi)始向巴基斯坦卡拉奇核電項(xiàng)目供貨，15 年出口端表現(xiàn)有可能繼續(xù)提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。下游石化、電力等領(lǐng)域投資大幅下滑；核電受安全性等因素發(fā)展停滯；原材料價(jià)格暴漲暴跌；產(chǎn)品出口壁壘增多。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。2015 年油氣管網(wǎng)與核電項(xiàng)目是政府多次明確的重要基建項(xiàng)目與戰(zhàn)略項(xiàng)目，鑒于2014 年兩大類項(xiàng)目明顯低于預(yù)期的發(fā)展態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2015 年整體投資幅度將大大提速。對(duì)比2014 年，我們預(yù)計(jì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將在2015 年快速增長(zhǎng)，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能將快速提升盈利能力。雖然公司2014 年表現(xiàn)略有下降，但是基于公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們保持長(zhǎng)期看好公司的觀點(diǎn)，維持公司2015/16 年的EPS 分別為0.94/1.21 元的預(yù)測(cè)，給予17 年EPS 預(yù)測(cè)1.51 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    參考特鋼板塊逾80 倍的平均PE 水平，公司在業(yè)績(jī)明確提升預(yù)期下仍有較為明確上漲空間，給予短期目標(biāo)價(jià)55 元。