>> 東興證券-中天科技(600522)海纜和新能源業(yè)務(wù)占比將持續(xù)提升-150422
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2015/4/23 |
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強烈推薦 |
作者： |
羅柏言 |
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觀點：
14年年報業(yè)績低于預(yù)期。2014年公司歸母公司凈利潤僅5.66億元，同比增長僅7.41%，毛利率18.97%，明顯低于我們的預(yù)期。低于預(yù)期的原因主要有兩個：其一、電信產(chǎn)品雖然收入增加但運營商集采壓價導(dǎo)致光纖光纜產(chǎn)品價格明顯下滑，原來的主力品種OPGW隨著供給增加價格下降也比較嚴重，而光棒自給
率從4季度開始才明顯提升，這幾個因素共同拖累了公司毛利率。其二、新能源業(yè)務(wù)也稍低于市場預(yù)期。
不過公司對海纜系統(tǒng)工程做了進一步延伸，取得項目總包資質(zhì)，并完成首個項目交付，這標志著公司正式進入廣闊的海外EPC領(lǐng)域。
特高壓爆發(fā)，特種導(dǎo)線業(yè)務(wù)將受益于訂單驅(qū)動。特高壓不僅是促進能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、治理霧霾的有效手段，更是鏈接?xùn)|中西部、將路上絲綢之路鋪向全中國的必由之路，目前特高壓的建設(shè)已經(jīng)上升為政治任務(wù)，除了能源局批復(fù)的4交5直之外，國網(wǎng)二期規(guī)劃還有5交5直，兩者相加將有19條線路招標開工建設(shè)，投資
規(guī)?？赡芙咏?000億，其中2015年國網(wǎng)計劃核準開工建設(shè)“六交八直”合計14條線路，所以未來幾年都將是特高壓建設(shè)的高峰期。
從已建線路上看，特高壓線路投資占比大概在50%左右，粗略估算特高壓線
路投資2000億左右，其中導(dǎo)線投資至少1000億，而公司在特種導(dǎo)線領(lǐng)域的市場份額達到30%-40%左右，排名第一，市場空間巨大。而且與光纖光纜和普通導(dǎo)線相比，特種導(dǎo)線當前的競爭格局相對穩(wěn)定，經(jīng)過國網(wǎng)認可具備投標資質(zhì)的合金導(dǎo)線企業(yè)僅5-6家，特種導(dǎo)線價格短期內(nèi)大幅下滑的概率較小，公司有望充分分享特高壓建設(shè)盛宴。
海纜巨人，海底監(jiān)測網(wǎng)盛宴開啟。從軍事實力對比來看，我國與美日之間，空戰(zhàn)并無代差，但海戰(zhàn)則弱勢明顯，海戰(zhàn)短板主要體現(xiàn)在搜潛、反潛領(lǐng)域，只有憑借著強大的搜潛、反潛能力才能廓清南海海域，為中國核潛艇提供機動發(fā)射的陣位，所以在中國周邊地區(qū)尤其是南海地區(qū)建設(shè)海底監(jiān)測網(wǎng)勢在必行。而且通過多年努力，中國在海底監(jiān)測網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)上已經(jīng)獲得了突破，鑒于海洋威脅的緊迫性，預(yù)計海底監(jiān)測網(wǎng)相關(guān)設(shè)備招標即將開啟。從海底監(jiān)測網(wǎng)鋪設(shè)流程上看主要包括：海洋調(diào)查—路由設(shè)計—清障掃?！＠|施工—設(shè)備安裝—維護檢修，從施工和設(shè)備上看需要大量海纜、接駁盒、連接件、水聽器基陣以及其他傳感器和監(jiān)測設(shè)備等。從市場規(guī)模上看，我們預(yù)計南海地區(qū)投資大概需要1600億左右，其中與公司相關(guān)的市場至少有320個億。此外，海纜施工是海底監(jiān)測網(wǎng)建設(shè)中市場最大的一塊兒，預(yù)計市場規(guī)模500億左右，2014年通過對海纜系統(tǒng)工程進一步延伸，公司已取得項目總包資質(zhì)并完成首個項目交付，這標志著中天科技正式進入廣闊的海外EPC領(lǐng)域，此外公司還計劃組建海纜施工團隊，屆時公司將成為國內(nèi)唯一一家具備海洋施工能力的海纜公司。
在電纜光纜類上市公司中，公司是為數(shù)不多的軍工四證齊全的公司，尤其是在技術(shù)門檻很高的海纜領(lǐng)域有著壟斷性優(yōu)勢，公司不僅率先通過國際認證進入全球最大集成商供應(yīng)鏈，而且還全程參與863計劃“海底觀測網(wǎng)試驗系統(tǒng)”重大項目，在東海、南海的海底監(jiān)測網(wǎng)試驗項目中，公司是獨家海纜及接駁盒的供應(yīng)商。公司從2000年前后就開始從事海纜業(yè)務(wù)，直到2011年才真正打開市場并實現(xiàn)批量化的產(chǎn)品銷售，中間經(jīng)歷了10余年的沉淀積累，而此次定增投資項目：200公里臍帶纜、150公里海洋柔性管道、300套（件）中繼器件和500公里柔性直流海纜在投產(chǎn)后將進一步鞏固公司的市場地位。雖然鑒于海上油服、海上風(fēng)電和軍工市場的爆發(fā)，很多廠商也開始進入海纜領(lǐng)域，但短期內(nèi)獲得認證認可并打開市場的可能性很小。
積極布局新能源，奠定持續(xù)高成長。公司2011年切入新能源領(lǐng)域，2013年拿下國家第一批分布式光伏發(fā)電示范區(qū)江蘇南通經(jīng)濟開發(fā)區(qū)示范工程，此外公司還在如東縣儲備的3萬畝土地更是足以支撐1GW建設(shè)規(guī)模。2014年公司實現(xiàn)53兆瓦分布式光伏電站并網(wǎng)運行。公司切入新能源領(lǐng)域的決心是十分堅定的，去年光伏電站的建設(shè)進度可能略慢于市場預(yù)期，不過其建設(shè)進度依然領(lǐng)先于國家首批18個示范區(qū)。隨著相關(guān)問題得到解決，光伏電站的建設(shè)進度有望加快，光伏項目陸續(xù)并網(wǎng)將支撐公司業(yè)績持續(xù)高成長。
結(jié)論：
預(yù)計公司2015—2016年的EPS分別為0.97元、1.27元，對應(yīng)PE分別為19倍、14倍。公司是軍民融合典范，民參軍第一股，同時又集“海底監(jiān)測網(wǎng)”、“特高壓”、“能源互聯(lián)網(wǎng)”、“儲能”等諸多概念于一身。特高壓市場爆發(fā)、在分布式電站和儲能等能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的布局以及海底監(jiān)測網(wǎng)招標在即都將使公司更具業(yè)績和估值彈性，我們維持公司“強烈推薦”評級，維持之前的目標價不變。
風(fēng)險提示：特高壓投資
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