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    2．我們的分析與判斷
    （一）業(yè)績符合預(yù)期，收入穩(wěn)步增長
    公司一季度實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤同比增長22.47%，符合預(yù)期，收入端同比增長7.02%，主要是由于2014 年底經(jīng)銷商囤貨（主要影響品種是注射用脂溶性維生素系列），導(dǎo)致一季度發(fā)貨受影響所致，公司各項(xiàng)經(jīng)營均正常，凈利潤增速高于收入增速主要源于銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降，銷售費(fèi)用率12.43%，同比下降0.58 個百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率19.07%，同比下降3.97 個百分點(diǎn)，費(fèi)用控制良好。
    （二）開年接連獲批3 個品種，今年有望再下三城
    2015 年開年，公司的聚普瑞鋅顆粒、氟哌噻噸美利曲辛片、注射用頭孢美唑鈉相繼獲批。聚普瑞鋅是普藥升級換代產(chǎn)品，適應(yīng)癥主要為胃潰瘍，是具有多重機(jī)制的胃黏膜保護(hù)劑。公司第二家獲得批文，市場參照鉍劑，但是公司作為升級換代產(chǎn)品，將擁有品質(zhì)與價格優(yōu)勢。氟哌噻噸美利曲辛片為精神科用藥，適應(yīng)癥較寬，市場空間大。公司今年后續(xù)有望獲批的品種還包括精氨酸谷氨酸鹽注射液（待現(xiàn)場檢查），13 種維生素（補(bǔ)充資料評審），腸外營養(yǎng)注射液(25)（補(bǔ)充資料評審），我們繼續(xù)看好公司后續(xù)待獲批的品種。公司多個潛力品種等待招標(biāo)放量，2015年各省招標(biāo)逐步落地，各家有喜有憂，但對于海思科將有望大大受益招標(biāo)推進(jìn)。
    仿制藥方面，公司儲備的品種足以應(yīng)對未來幾年公司業(yè)績成長需求。
    未來戰(zhàn)略方面，仿制藥會集中精力資源聚焦于高技術(shù)壁壘的仿制藥和未到期專利藥的強(qiáng)仿。創(chuàng)新藥方面會走國際化戰(zhàn)略，會更多利用新成立的創(chuàng)投基金尋找海外潛力品種，在上市公司體外培育成熟后裝入上市公司，降低風(fēng)險(xiǎn)的同時，豐富上市公司產(chǎn)品線。
    （三）創(chuàng)投、并購基金落地，“創(chuàng)新+外延式”值得期待
    報(bào)告期內(nèi)公司成立創(chuàng)投、并購兩項(xiàng)基金，創(chuàng)投基金主要投資于創(chuàng)新藥物、醫(yī)療器械、醫(yī)療耗材等產(chǎn)品的研發(fā)或從事此類研發(fā)的公司；并購基金主要投資于藥物、醫(yī)療器械、醫(yī)療耗材、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、醫(yī)療信息化等大健康領(lǐng)域的項(xiàng)目并購；兩項(xiàng)基金一個用于創(chuàng)新、一個用于并購，我們認(rèn)為是對公司年報(bào)中提及的發(fā)展戰(zhàn)略的初步落地，這體現(xiàn)了管理層超強(qiáng)的執(zhí)行力和戰(zhàn)略眼光，同時也強(qiáng)化了我們對于公司未來圍繞創(chuàng)新和并購兩個方向持續(xù)發(fā)展前行的信心。
    另外，我們發(fā)現(xiàn)，在并購基金的認(rèn)購出資名單中，廖建文、劉愛英、何前參與其中。廖建文教授現(xiàn)為長江商學(xué)院副院長，戰(zhàn)略創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)管理實(shí)踐教授，有著橫跨北美和亞洲地區(qū)的工作履歷，之前執(zhí)教于美國伊利諾伊理工斯圖沃特商學(xué)院，享有終身教職，也曾任教于香港科技大學(xué)、北京大學(xué)、中歐商學(xué)院(CEIBS)。何前為現(xiàn)任瑞華會計(jì)師事務(wù)所合伙人、浙江分所所長，瑞華是中國本土最大的會計(jì)師事務(wù)所之一，在國內(nèi)設(shè)立了諸多分部，服務(wù)客戶超過40 多家國企央企、超過340 余家上市公司。我們認(rèn)為出資人的背景資源值得重點(diǎn)關(guān)注，未來有望助力并購基金的發(fā)展運(yùn)作。
    3.投資建議
    我們維持15-16 年預(yù)測不變，預(yù)計(jì)15-16 年實(shí)現(xiàn)EPS 0.67 和0.83 元，對應(yīng)PE 40 和32 倍，我們認(rèn)為公司研發(fā)實(shí)力突出，已經(jīng)獲批以及即將獲批產(chǎn)品儲備豐富，受益于招標(biāo)大年的來臨。同時公司創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度與布局超預(yù)期。另外，公司資金實(shí)力較強(qiáng)，有外延式發(fā)展預(yù)期，創(chuàng)投基金和并購基金的成立強(qiáng)化了這方面的預(yù)期。我們看好公司的長期發(fā)展前景，維持“推薦”評級。
    4.風(fēng)險(xiǎn)提示
    產(chǎn)品獲批進(jìn)度低于預(yù)期，招標(biāo)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。