>> 安信證券-南寧糖業(yè)(000911)行業(yè)周期向上趨勢明確,公司外延擴張可期-150426
| 上傳日期： |
2015/4/27 |
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作者： |
吳立 |
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公司2015 年一季度實現(xiàn)盈利約2100 萬元。
■我們的分析和判斷：
1、糖價低迷拖累公司業(yè)績，依靠補貼等實現(xiàn)扭虧
2014 年，公司白砂糖價格同比下跌了776 元/噸，跌幅達14.23%，銷量同比減少了23.38 萬噸，減幅達32.56%。公司全年白糖銷售48 萬噸，平均價格4116 元/噸，單噸虧損約800 元。2015 年一季度公司扭虧為盈的主要原因是在報告期內(nèi)收到資源綜合利用退稅1,836 萬元、儲備糖貼息2,333 萬元，直接增加了公司利潤。
2、剝離虧損資產(chǎn)，專注糖業(yè)主業(yè)
2014 年，公司完成了對虧損資產(chǎn)的剝離，蒲廟造紙廠資產(chǎn)出售，制糖造紙廠、南寧美時紙業(yè)有限責(zé)任公司關(guān)停。造紙業(yè)務(wù)不再成為業(yè)績負擔(dān)，公司將專注糖業(yè)主業(yè)，糖價高低直接決定公司盈利好壞。
3、白糖價格周期向上趨勢明確
2014/15 榨季，國內(nèi)白糖大幅減產(chǎn)300 萬噸，預(yù)計產(chǎn)量在1050 萬噸。
需求增長3.5%約為1500 萬噸。在政府加強對進口白糖控制的背景下，白糖進口量約為380 萬噸，則預(yù)計本榨季將出現(xiàn)70 萬噸的缺口。
下個榨季，隨著白糖的慣性減產(chǎn)及需求剛性增長，白糖庫存將進入加速去化周期。糖價向上趨勢已經(jīng)明確。在政策效果不明朗且國儲糖600 萬噸庫存的拋售壓力，預(yù)計年內(nèi)糖價高點將出現(xiàn)在5600-5800 元/噸區(qū)間。
從現(xiàn)貨價格走勢上看，本榨季初，白糖價格即開始筑底，并在2015 年1 月份大幅反彈，到3 月份達到5000 元/噸。我們預(yù)計公司產(chǎn)糖完全成本在4950 元/噸。出于及時支付蔗農(nóng)蔗款及回收現(xiàn)金流的現(xiàn)實，預(yù)計公司一季度白糖主業(yè)單噸虧損額在200 元左右，環(huán)比大幅縮窄。
目前，由于看好后市白糖價格，公司適度放緩銷售節(jié)奏。隨著現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲，公司盈利能力將得到明顯恢復(fù)。預(yù)計2015 年公司全年白糖噸盈利在350 元。
4、資金充足，外延擴張可期
公司制定了產(chǎn)糖百萬噸，銷售收入過百億的“雙百”規(guī)劃。由于蔗田片區(qū)是由政府劃定，在當(dāng)前蔗農(nóng)種植積極性差、甘蔗種植面積持續(xù)下降的背景下，新建糖廠原料無法得到保證。要實現(xiàn)百萬噸糖產(chǎn)量只能依靠外延式并購。而當(dāng)前的行業(yè)低谷期正是收購的好時機。連續(xù)幾年的虧損，不少糖企出現(xiàn)了資金鏈斷裂的風(fēng)險。2014 年，廣西豐浩集團、永凱集團相繼曝出資金鏈斷裂問題，公司的增發(fā)方案中有1.5 億是用于補充流動資金，外延式并購預(yù)期強烈?？紤]到公司的管理能力，預(yù)計公司將先收購8-10 萬噸的糖廠，積累管理經(jīng)驗，再逐步向百萬噸產(chǎn)能邁進。
■投資建議
白糖價格向上趨勢明確。公司并購預(yù)期強烈，資產(chǎn)干凈，將充分受益于白糖價格上漲。假設(shè)公司15-16 年銷量分別為58、65 萬噸，噸盈利350 元、650 元，則15-16 年盈利約為2 億、4.2 億。給予16 年17 倍估值，則6 個月目標(biāo)價25 元，對應(yīng)市值70 億元，給予“買入-A”評級
■風(fēng)險提示：政策風(fēng)險；氣候風(fēng)險（如厄爾尼諾）；糖價上漲不達預(yù)期；
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