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公司公布2014 年利潤(rùn)分配預(yù)案：每10 股派發(fā)股利1 元（含稅）并轉(zhuǎn)增5 股。
    自主品牌發(fā)展趨勢(shì)良好，毛利率大幅提升
    2014 年公司自主品牌收入占比達(dá)34%，其中OGAWA 國(guó)內(nèi)收入為3.4億元（YoY 43%），門店增加161 家至381 家；OGAWA 國(guó)際收入為4.7 億元。COZZIA 實(shí)現(xiàn)收入1.2 億元（YoY 65%），F(xiàn)UJIMEDIC 規(guī)模尚小。2014年綜合毛利率提高10.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中出口毛利率提高12.2 個(gè)百分點(diǎn)，原因是公司收購(gòu)OGAWA 國(guó)際獲得品牌，且海外直營(yíng)店以終端價(jià)計(jì)算；內(nèi)銷毛利率同比下降0.7 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)因?yàn)榈兔实慕?jīng)銷商渠道占比上升。
    費(fèi)用率因擴(kuò)張和整合而上升，周轉(zhuǎn)有所加快
    2014 年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升8.0 和1.1 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)隨著門店單產(chǎn)的增長(zhǎng)、固定費(fèi)用攤薄，費(fèi)用率有望下降。由于一季度為淡季，經(jīng)營(yíng)變化尚未體現(xiàn)在利潤(rùn)指標(biāo)中，1Q15 的盈利改善主要來自匯率波動(dòng)引起的公允價(jià)值變化。公司的應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)速度有所加快。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    預(yù)計(jì)2015-2017 年公司EPS 為0.52、0.70 和0.92 元，凈利潤(rùn)增速為37.9%、33.6%和31.6%。關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及公司在大健康領(lǐng)域的拓展，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，整合進(jìn)度低于預(yù)期。