>> 中信證券-川投能源（600674）2014年報暨2015年一季報點評-參股水電助力業(yè)績大增，關(guān)注后續(xù)國企改革措施-150427
| 上傳日期： |
2015/4/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
崔霖，王海旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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15Q1 公司營收同比降7.2%，凈利潤同比增94.7%，EPS 為0.35 元，符合預(yù)期。
參股水電助力成長。參股48%的雅礱江水電受益于新機組投產(chǎn)貢獻，盈利快速增長，為公司業(yè)績增長的主要來源；其中2014 年發(fā)電量同比增57.1%，貢獻EPS 同比增107.0%至1.65 元；2015 年一季度發(fā)電量同比增40.8%，貢獻EPS 同比增112.2%至0.34 元。此外，2014 年控股田灣河公司盈利同比基本持平；交大光芒凈利大幅降63.5%，拖累EPS 約0.01元，或與行業(yè)競爭加劇及研發(fā)投入增加相關(guān)。
雅礱江2015 年業(yè)績增長明確，外送水電價格存下調(diào)壓力。2015 年雅礱江公司業(yè)績增長較為明確：一方面，雅礱江公司2014 年投產(chǎn)的6 臺機組將全年貢獻產(chǎn)生一部分增量利潤；另一方面，錦屏一級大壩蓄水釋放將極大提升枯期發(fā)電量。國家發(fā)改委于2015 年4 月20 日下調(diào)各省火電上網(wǎng)電價，錦官電源組上網(wǎng)電價加上輸送電費后相對落地省份火電電價已出現(xiàn)一定程度倒掛，存在下調(diào)壓力。若假設(shè)錦屏電源組送江蘇、四川、重慶電價按當(dāng)?shù)鼗痣娬{(diào)整幅度同步下調(diào)，對應(yīng)雅礱江全年利潤影響約10 億元，折合EPS 約0.21 元（基于謹慎考慮，我們盈利預(yù)測中已考慮）。
積極探索國企改革，具體措施值得期待。公司年報提出全面落實川投集團資本投資公司改革措施，在投資產(chǎn)融結(jié)合項目或金融項目、售電平臺、收購?fù)顿Y配電資產(chǎn)、投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和項目等領(lǐng)域積極探索，力爭開辟多渠道利潤來源，未來具體措施值得期待。
風(fēng)險提示。雅礱江后續(xù)項目建設(shè)周期較長，工程實際造價及最終確定的上網(wǎng)電價將影響未來盈利；利潤主要來自參控股水電，來水影響短期業(yè)績。
維持“買入”評級。鑒于業(yè)績符合預(yù)期，我們維持2015~2016 年1.82/1.76元的盈利預(yù)測不變， 并新增2017 年盈利預(yù)測1.81 元，現(xiàn)價對應(yīng)2015~2017 年P(guān)/E 分別為14.4/14.9/14.5 倍。參考同類上市公司估值，給予2015 年16 倍合理P/E，對應(yīng)目標(biāo)價29.2 元，維持“買入”評級。
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