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我們預(yù)計(jì)雅礱江公司2014年全年業(yè)績(jī)約70~71億元（Q4單季13~14億元），低于我們此前預(yù)期約6億元；可能與4季度特別是12月單月電量較少以及年末投產(chǎn)的錦屏二級(jí)2臺(tái)機(jī)組折舊計(jì)提但出力較少等因素有關(guān)。
    2015年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確，靚麗一季報(bào)值得期待
    就2015年，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為明確，一方面，雅礱江公司2014年投產(chǎn)的6臺(tái)機(jī)組將全年貢獻(xiàn)產(chǎn)生一部分增量利潤(rùn)；另一方面，錦屏一級(jí)大壩已蓄水至1880m，蓄水釋放將極大提升公司枯期發(fā)電量，我們預(yù)計(jì)雅礱江公司2015~2016年凈利潤(rùn)分別為90/85億元，對(duì)應(yīng)貢獻(xiàn)公司EPS分別為1.96/1.84元。展望2015年一季報(bào)，由于錦屏一級(jí)庫(kù)容將在一季度的枯期放水，雅礱江公司業(yè)績(jī)的充分釋放有望促公司一季報(bào)表現(xiàn)靚麗，單季接近翻倍的增長(zhǎng)值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水低于預(yù)期維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)
    鑒于業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司2014~2016年盈利預(yù)測(cè)至1.57/2.03/1.94元（原為1.71/2.12/2.00），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為13.7/10.6/11.1倍。鑒于水電現(xiàn)金流穩(wěn)定，符合港股投資者偏好，在滬港通的推動(dòng)下，水電估值有望繼續(xù)提升，或從P/E估值逐步向DCF估值切換，給予2015年13倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.4元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。