>> 海通證券-廣聯(lián)達（002410）一季報點評：承受宏觀經(jīng)濟與轉(zhuǎn)型雙重壓力，關(guān)注電商與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)進展-150428
| 上傳日期： |
2015/4/29 |
大小： |
153KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣科 |
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點評：
營收下滑，受宏觀經(jīng)濟和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型雙重影響。2015Q1，公司共實現(xiàn)營收約2.0億元，同比減少16.6%，2010年上市以來首次出現(xiàn)Q1營收下滑，我們判斷主要原因是受宏觀經(jīng)濟影響建筑行業(yè)整體景氣度有所下降，同時公司正積極向電商和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，短期還難以有顯著營收貢獻。2015年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)可能面臨一定增長壓力，建議投資者更多關(guān)注未來更具發(fā)展?jié)摿Φ碾娚毯突ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。
毛利率維持高位，管理費用率顯著增加。2014Q1公司的綜合毛利率為95.5%，同比減少約2.4個百分點，毛利率依然維持較高水平。從歷史來看公司毛利率基本均保持在95%以上，毛利率波動對公司業(yè)績影響較小，我們預(yù)計2015年毛利率水平變化不大。
Q1公司銷管費用率合計增加約16.0個百分點，其中銷售費用同比降3.0%，銷售費用率上升5.9個百分點；管理費用同比增2.9%，管理費用率上升約10.1個百分點。費用率的大幅上升我們判斷一方面主要源于公司營收下滑，另一方面是因為公司業(yè)務(wù)處于轉(zhuǎn)型期，投入較大。我們預(yù)計2015年公司的銷管費用率較2014年將有所上升。
應(yīng)收賬款略有增加，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所惡化，財務(wù)風(fēng)險較小。截至一季度末，公司應(yīng)收賬款余額約為8344萬元，較年初增加約3391萬元。公司Q1度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約為-1.5億元，比去年同期的-1.2億元減少約0.3億元，經(jīng)營效率有所下降。公司目前持有貨幣資金約18.7億，在手現(xiàn)金充裕，財務(wù)風(fēng)險較小。
估值較低，電商與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)有提升估值可能，維持“買入”評級。暫不考慮電商和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻，我們預(yù)測公司2015~2017年EPS分別為0.91元、1.17元和1.47元，未來三年年均復(fù)合增長率約為22.9%。公司目前股價對應(yīng)2015年約為42倍市盈率，估值在計算機行業(yè)中較低，若垂直電商和互聯(lián)網(wǎng)金融推廣進度超預(yù)期，則估值有較大提升空間。我們維持“買入”的投資評級，給予6個月目標價50.05元，對應(yīng)2015年約55倍市盈率。
主要不確定性。宏觀經(jīng)濟形勢放緩風(fēng)險；新業(yè)務(wù)推廣進度滯后風(fēng)險；人力成本上升風(fēng)險。
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