>> 海通證券-廣聯(lián)達(002410)14年報點評-150326
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳美風(fēng)，蔣科 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2014 年度分配預(yù)案為每10 股派5 元，轉(zhuǎn)增5 股。
公司同時公告實行第一期員工持股計劃，計劃資金總額為9437 萬元，參加對象為公司高管及核心人員，共394 人。持股計劃將在股東大會通過后6 個月內(nèi)，通過二級市場購買的方式完成，持股鎖定期為12 個月。
點評：
總體觀點：公司2014 年完成約17.6 億營收，同比增長26.3%，主要源于新業(yè)務(wù)（工程造價信息業(yè)務(wù)、施工業(yè)務(wù)和國際業(yè)務(wù)）均實現(xiàn)了高速增長，而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（工程計價業(yè)務(wù)、工程計量業(yè)務(wù)和管理類業(yè)務(wù)）也實現(xiàn)了良好增長。凈利同比增長22.1%，增速與營收增長基本匹配。預(yù)計2015 年公司的新產(chǎn)品推廣將更加順利，下游需求有望繼續(xù)保持旺盛，而公司著力發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融則有突破可能。我們預(yù)測公司2015~2017 年EPS 分別為1.06 元、1.39 元和1.75 元，未來三年年均復(fù)合增長率約為30.2%。公司目前股價對應(yīng)2015 年約為37 倍市盈率，估值在計算機行業(yè)中較低，若垂直電商和互聯(lián)網(wǎng)金融推廣進度超預(yù)期，則業(yè)績彈性將高于我們的預(yù)期。我們維持“買入”的投資評級，給予6 個月目標(biāo)價53.00 元，對應(yīng)2015 年約50 倍市盈率。
營收分析：新產(chǎn)品推動營收較快增長，打消市場對新業(yè)務(wù)推廣的疑慮。2014 年，公司共實現(xiàn)營收約17.6 億元，同比增速為26.3%；Q4 單季營收同比增長29.4%，環(huán)比增長62.8%，表現(xiàn)良好。其中新業(yè)務(wù)高速增長，國際化業(yè)務(wù)增長435.6%，工程施工業(yè)務(wù)增長249.4%，工程造價信息業(yè)務(wù)增長117.2%，成為營收增長的主要來源，工程造價信息業(yè)務(wù)的快速增長表明公司向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的努力已初見成效，并有望打消長期以來市場對公司新業(yè)務(wù)發(fā)展能否成功的疑慮；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也保持了良好發(fā)展態(tài)勢，工程計價業(yè)務(wù)增長4.8%，工程計量業(yè)務(wù)增長23.1%，管理類業(yè)務(wù)增長19.4%。
2015 年主要關(guān)注電商和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)進展。電商業(yè)務(wù)方面，公司于2014 年12 月正式上線“訊采旺材電商平臺”，覆蓋采購尋源決策、采購合同訂立到進場計劃下單、發(fā)貨驗收、對賬結(jié)算付款等環(huán)節(jié)，在降低采購成本的同時，利用交易數(shù)據(jù)為行業(yè)提供金融征信等大數(shù)據(jù)服務(wù)。目前已有數(shù)百家地產(chǎn)企業(yè)在平臺上注冊，過百家大型部品部件企業(yè)簽署入駐協(xié)議?；ヂ?lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)方面，公司已成立了廣聯(lián)達商業(yè)保理有限公司、北京廣聯(lián)達小額貸款有限公司，另外計劃成立廣州廣聯(lián)達小額貸款有限公司，2015 年計劃引進銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融背景的專業(yè)人才，快速組建金融團隊。
毛利率與費用分析：毛利率基本持平，銷管費用壓力開始減輕。2014 年，公司綜合毛利率為96.5%，同比下降約0.5 個百分點，變化較小。公司業(yè)務(wù)以高毛利率的軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)（毛利率均超過95%）為主，從歷史數(shù)據(jù)來看毛利率波動幅度一直較小，未對業(yè)績造成過顯著影響，預(yù)計2015 年綜合毛利率也將繼續(xù)保持穩(wěn)定。
2014 年，公司的銷管費用率合計下降約3.9 個百分點，費用增長壓力進一步減輕，其中銷售費用同比增17.1%，銷售費用率下降2.5 個百分點；管理費用同比增21.7%，管理費用率下降1.4 個百分點。從銷管費用明細看，占比最高的職工薪酬增速放緩是費用率下降的主要原因，股權(quán)激勵費用減少也降低了管理費用的增長壓力。我們預(yù)計2015 年公司薪酬整體上漲幅度將小于2012 年，費用壓力較小。
應(yīng)收賬款增幅較小，經(jīng)營性現(xiàn)金流仍舊穩(wěn)健。截至2014年末，公司應(yīng)收賬款余額約為4953萬元，較年初增加約3020萬元，占公司收入比重僅為2.8%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約為6.0億元，同比基本持平，與公司營收增長情況相符。
持股計劃凸顯核心員工對公司未來發(fā)展持有信心。公司公告實行第一期員工持股計劃，持股計劃的資金總額為9437萬元，參加對象為公司高管及核心人員，共394人，占公司2014年員工總數(shù)的9.1%。持股計劃將在股東大會通過后6個月內(nèi)，通過二級市場購買的方式完成，持股鎖定期為12個月，顯示了公司核心人員對公司未來發(fā)展持有較強信心。
估值較低，電商與互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)有提升估值可能，維持“買入”評級。暫不考慮電商和互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻，我們預(yù)測公司2015~2017年EPS分別為1.06元、1.39元和1.75元，未來三年年均復(fù)合增長率約為30.2%。公司目前股價對應(yīng)2015年約為37倍市盈率，估值在計算機行業(yè)中較低，若垂直電商和互聯(lián)網(wǎng)金融推廣進度超預(yù)期，則業(yè)績彈性將高于我們的預(yù)期。我們維持“買入”的投資評級，給予6個月目標(biāo)價53.00元，對應(yīng)2015年約50倍市盈率。
主要不確定性。人力成本上升風(fēng)險；新業(yè)務(wù)推廣進度滯后風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟形勢放緩風(fēng)險。
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