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擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.46 元。
    14 年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自政策性處置資產(chǎn)收益增加。其中天津3522 公司和南京3521 公司分別獲得約3.12 億元和1.65 億元的土地處置收益。而且公司在今后2-3 年內(nèi)可供開(kāi)發(fā)的土地有預(yù)計(jì)1500 畝左右，為保障公司未來(lái)每年的利潤(rùn)指標(biāo)奠定了良好的基礎(chǔ)。
    內(nèi)外部原因?qū)е鹿?4 年?duì)I收和扣非后凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。14 年公司軍需品、民品和貿(mào)易及其他收入分別下降10.94%、13.13%、22.76%，其中軍需品下降主要由于軍隊(duì)和武警產(chǎn)品結(jié)算期調(diào)整導(dǎo)致，預(yù)計(jì)在15 年有望逐步回歸正常，民品下降主要由于經(jīng)濟(jì)下行壓力導(dǎo)致行業(yè)需求減少，考慮15 年經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，因此預(yù)計(jì)公司民品業(yè)務(wù)可能繼續(xù)較為低迷，而貿(mào)易及其他收入下降主要由于公司為了有效控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)調(diào)整資源貿(mào)易規(guī)模，考慮到這部分收入毛利率僅為2.01%，因此對(duì)公司業(yè)績(jī)基本沒(méi)有影響。
    15 年一季度業(yè)績(jī)雖有下滑，但仍看好公司全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司15 年1 季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別下降41.11%和18.89%，主要由于公司繼續(xù)大幅調(diào)整資源貿(mào)易規(guī)模所致，同時(shí)期間費(fèi)用剛性也使得公司期間費(fèi)用率大幅攀升，考慮到公司14 年貿(mào)易調(diào)整的力度是逐季加大的，因此基數(shù)效應(yīng)會(huì)使得今年貿(mào)易對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面也會(huì)逐季減弱。同時(shí)我們預(yù)計(jì)今年春節(jié)后公司軍需品訂單飽滿，加之結(jié)算期調(diào)整的結(jié)束，軍需品業(yè)務(wù)增速有望逐季加快，另外結(jié)合奧特萊斯+體育項(xiàng)目的際華目的地中心穩(wěn)步推進(jìn)，包括國(guó)企改革效應(yīng)的不斷發(fā)揮，還有土地資源的保障，因此依然看好公司今年全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司15-17 年每股收益分別為0.34、0.38、0.42 元（15-16 年原預(yù)測(cè)0.27、0.30 元），參考可比公司估值水平，給予公司2015 年37 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.58 元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    軍需品采購(gòu)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)實(shí)際獲得的土地凈收益低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。