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    主要觀點(diǎn)：
    收購北京洛卡環(huán)保獲批，進(jìn)入脫硝行業(yè) 公司2013年曾公告收購洛卡環(huán)保，遭到股東大會(huì)否決后調(diào)整方案，中途經(jīng)歷變更財(cái)務(wù)顧問。此次重組方案獲批，預(yù)示著公司全面進(jìn)入脫硝領(lǐng)域不確定性進(jìn)一步消除。此次收購洛卡環(huán)保達(dá)到了以下作用：（1）增厚上市公司業(yè)績：此次收購洛卡環(huán)保在未來完成后，洛卡環(huán)保將成為公司全資子公司，二者將實(shí)現(xiàn)并表，洛卡環(huán)保2014年扣非后凈利潤為2714.25萬元，已達(dá)到2014年業(yè)績承諾，另洛卡環(huán)保承諾，2015、2016年扣非后凈利潤不低于3313、4141 萬元，此次收購將有助于增厚上市公司業(yè)績。（2）擴(kuò)大市場空間：三維絲從傳統(tǒng)主營煙氣除塵中核心耗材濾料濾袋生產(chǎn)，到脫硝工程總包+運(yùn)營維護(hù)，未來兩家公司將成為同一主體參與到脫硝工程和運(yùn)維的投標(biāo)中，有望數(shù)十倍放大公司面臨的市場空間。（3）實(shí)現(xiàn)技術(shù)與資本合并：洛卡環(huán)保擁有大量自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，具煙氣SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素?zé)峤庵瓢钡让撓跫夹g(shù)，此次通過收購有望借助上市公司平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)“技術(shù)與資本的合并”。（4）業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯：洛卡環(huán)保核心客戶包括國電清新、龍凈環(huán)保、永清環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、中電遠(yuǎn)達(dá)、華電工程、航天環(huán)境工程等國內(nèi)主要的脫硝工程公司，兩公司下游一致性高，雙方可共享資源，配套銷售，相互促進(jìn)。
    在手脫硝訂單充裕，未來訂單有望繼續(xù)增長 2015年公司與洛卡環(huán)保聯(lián)合投標(biāo)，并中標(biāo)簽訂《鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電有限公司6 號(hào)爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)檢修合同》、《鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電有限公司1—3 號(hào)爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)檢修合同》以及《山東齊星長山熱電有限公司1—3 號(hào)爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運(yùn)行維護(hù)合同》，公司采取了“BT+OT”的模式。建設(shè)期，公司承擔(dān)工程總包和墊資責(zé)任，凈利潤率保守估計(jì)約為總投資的12%，當(dāng)年確認(rèn)收入。上述合同運(yùn)營及投資回收期均為5年，公司承擔(dān)運(yùn)行和維護(hù)責(zé)任，以人力成本為主，毛利潤率較高，預(yù)計(jì)達(dá)到70%。以上三個(gè)合同總投資為1.93億元，年運(yùn)營費(fèi)用合計(jì)達(dá)1.39億元，預(yù)計(jì)在2015年貢獻(xiàn)凈利潤約3300萬元。北京洛卡環(huán)保擁有脫硝最核心技術(shù)和設(shè)備生產(chǎn)能力，結(jié)合三維絲的墊資和市場能力，相比于一般工程公司，能為電廠業(yè)主以更低的成本，提供更好的技術(shù)和服務(wù)，預(yù)計(jì)未來工程和運(yùn)維訂單會(huì)不斷增加。
    最嚴(yán)環(huán)保法與近零排有望帶來除塵、脫硝業(yè)務(wù)有望增長。公司高溫濾料產(chǎn)品的技術(shù)水平和市場占有率均處于領(lǐng)先地位，在國內(nèi)火力發(fā)電行業(yè)市場占有率第三位，內(nèi)資企業(yè)第一名。隨著近幾年霧霾加劇，環(huán)保部出臺(tái)了眾多大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)，涉及行業(yè)從最開始的電力延伸到水泥、鋼鐵、磚瓦、有色、垃圾焚燒和蒸汽鍋爐，除塵市場不斷擴(kuò)大。與此同時(shí)，污染物排放指標(biāo)逐步趨嚴(yán)，2015年1月最嚴(yán)環(huán)保法開始實(shí)施，對(duì)粉塵排放標(biāo)準(zhǔn)限值下降至30mg/m3，部分行業(yè)或者部分類型機(jī)組排放標(biāo)準(zhǔn)限值下降至10-20mg/ m3。除塵新增和改造市場同時(shí)發(fā)展，公司所做布袋濾料為易耗產(chǎn)品，每2-3年將進(jìn)行更換。預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持10-20%增速，穩(wěn)定增長。另外，煤電隨著近零排政策出臺(tái)，東部地區(qū)新建及部分現(xiàn)役機(jī)組，氮氧化排放標(biāo)準(zhǔn)將從100 mg/m3，到2020年下降到50 mg/m3，有望帶來脫硝設(shè)備升級(jí)改造機(jī)遇，重燃脫硝市場，公司脫硝業(yè)務(wù)有望迎來快速發(fā)展。
    員工持股募集配套資金，外延式發(fā)展布局有望持續(xù) 在此次收購北京洛卡環(huán)保方案中，員工持股計(jì)劃，興證資管鑫眾—三維絲藍(lán)天1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃認(rèn)購三維絲非公開發(fā)行股票金額不超過6,300萬元，認(rèn)購股份不超過4,112,271股，非公開發(fā)行股票價(jià)格為15.32元/股，鎖定期三年。員工持股標(biāo)志著公司員工對(duì)公司信心堅(jiān)定。同時(shí)，公司基于傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，近期外延式擴(kuò)張不斷，從環(huán)保細(xì)分濾料行業(yè)向主流環(huán)保業(yè)務(wù)擴(kuò)展，預(yù)計(jì)未來外延式發(fā)展布局有望持續(xù)。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別為0.92、1.39、1.71 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為33.42、22.15、18.03 倍。公司正從環(huán)保細(xì)分濾料行業(yè)逐步進(jìn)入主流環(huán)保業(yè)務(wù)。此次并購北京洛卡環(huán)保，獲得脫硝最核心技術(shù)，結(jié)合資本實(shí)力，進(jìn)軍脫硝工程和運(yùn)維市場，成長天花板被打破，市場空間數(shù)十倍放大。員工持股提振信心，未來公司環(huán)保布局有望加碼，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 濾料原材料價(jià)格上漲；脫硝工程項(xiàng)目承接進(jìn)度低于預(yù)期