>> 西南證券-海瀾之家(600398)模式壁壘高,成長空間大-150519
| 上傳日期： |
2015/5/21 |
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| 932KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
熊莉 |
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公司營收保持快速增長原因在于1）保持每年400 余家的開店速度；2）同店增速+20%。15Q1 營收達(dá)45.8 億元，同比增長72%?？紤]到一季度節(jié)日多和單品價格高，預(yù)計全年增速低于一季度增速，增長約+35%。
投資看點(diǎn)：一、模式壁壘高，供應(yīng)鏈整合能力不斷增強(qiáng)。公司的類直營模式保證了產(chǎn)品的高性價比。終端銷售價中供應(yīng)商、公司和加盟店分成40%，25%和35%，公司讓利于供應(yīng)商和加盟店，保證了供應(yīng)鏈利益的一致性，公司實(shí)為整合供應(yīng)商和加盟店的大平臺。我們認(rèn)為，只要公司能夠保持終端消費(fèi)渠道暢通，產(chǎn)品不會出現(xiàn)嚴(yán)重滯銷，供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性就能夠得到有效保障。二、開店速度穩(wěn)定，成長天花板遠(yuǎn)未到來。門店在華東、中南、華北地區(qū)覆蓋廣，東北、西北和西南地區(qū)門店覆蓋較少。未來10 年公司的門店拓展計劃如下：1）前三年在市縣一級加密門店，拓展仍以街邊店為主，開店標(biāo)準(zhǔn)提高到200 平米以上，未來三年計劃開1000 余家；一二線城市公司傾向于開旗艦店、品牌聯(lián)動店，提高坪效；2）中間三年，隨著百貨商場、shopping mall 等轉(zhuǎn)變經(jīng)營思路，逐漸接納國內(nèi)高銷量品牌，公司重點(diǎn)在shopping mall 中拓展，公司目前已與萬達(dá)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議；3）后三年公司著力向鄉(xiāng)鎮(zhèn)店下沉，計劃在全國10%-15%的較富裕鄉(xiāng)鎮(zhèn)開店，市場空間廣闊。三、品類擴(kuò)張，收入提升空間大。未來公司計劃拓展鞋襪、領(lǐng)帶、內(nèi)衣等高毛利率產(chǎn)品，建立多品牌多品類的高性價比服裝超市。四、多渠道布局，繼續(xù)發(fā)展電商平臺。公司采取線上線下“同時同款同價”的策略，線上提供最新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)線上線下有效互動，相互引流。2014年終端零售量超過4個億，2015 年計劃翻番。五、執(zhí)行力強(qiáng)，體現(xiàn)公司軟實(shí)力。
估值與評級：預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.71 元、0.95 元、1.29 元，對應(yīng)PE 分別為21 倍、16 倍、12 倍，考慮到公司未來在品類擴(kuò)張和市占率上的較大提升空間，我們首次給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端售罄率降低，產(chǎn)品出現(xiàn)大規(guī)模滯銷的風(fēng)險；管理能力跟不上規(guī)模擴(kuò)張速度的風(fēng)險。
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