>> 銀河證券-視覺中國(000681)深度報告-“眼球經(jīng)濟”開啟,視覺中國價值放大-150517
| 上傳日期： |
2015/5/22 |
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pdf 共27頁 |
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作者： |
殷睿 |
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三大板塊協(xié)同運轉，視覺龍頭價值加速放大
視覺中國擁有國內(nèi)最大的視覺內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)版權交易平臺，擁有近4000 萬幅圖片和100 多萬條視頻，規(guī)模市占率約為40%。經(jīng)過多年的沉淀，視覺中國不僅是數(shù)百億市場的圖片交易公司，而是面向千億市場的視覺產(chǎn)業(yè)龍頭：1）積極優(yōu)化商業(yè)模式，微利圖片庫打通C 端渠道，打造中國版Shutterstock；2）艾特凡斯具備國內(nèi)一流高科技娛樂建設技術，與萬達、華誼、騰訊等文化IP 巨頭展開合作，毛利提升空間大；3）公司借助12301 旅游平臺積極拓展“旅游-社交”領域，背靠剛性旅游需求資源，未來C 端用戶具備天然用戶基礎，估值有望向Pinterest 靠攏。
行業(yè)估值的判斷與評級說明
我們預計公司15-17 年凈利潤為1.81/2.40/3.29 億元，EPS 為0.27/0.36/0.49 元?？紤]到公司在視覺產(chǎn)業(yè)的稀缺和龍頭競爭力，在C 端市場的快速布局，首次給予“買入”評級，中長線目標價值1000億元。
驅動因素、關鍵假設及主要預測：
21 世紀是眼球經(jīng)濟時代，圖片和影像在生活中無處不在，日益增長的視覺產(chǎn)品需求以及新科技升級共同推動“十二五”期間行業(yè)年均增速40%以上，15年視覺行業(yè)產(chǎn)值將達到20 億元左右，行業(yè)正經(jīng)歷著從導入期向成長期的轉變。
作為視覺產(chǎn)業(yè)龍頭，視覺中國憑借千萬量級圖片和視頻資源、資金優(yōu)勢以及技術服務優(yōu)勢，加速B-B 向B-C 延展，行業(yè)龍頭實力進一步提升。
我們與市場不同的觀點：
通過對發(fā)達國家視覺產(chǎn)業(yè)的發(fā)展路徑以及龍頭企業(yè)的成長歷程研究來看，我們認為圖片儲量、資金實力以及技術服務是判斷視覺企業(yè)成長前景的三個重要衡量指標。與此同時，我們通過研究Shutterstock 的營業(yè)數(shù)據(jù)和估值數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)衡量公司估值的關鍵并非當前營業(yè)利潤的多少，而是公司圖片下載量的增長以及每下載營收所決定。
基于此，考慮到視覺中國C 端入口正在前期建設中，雖然已有的視圖網(wǎng)注冊用戶僅為40 萬人，但背靠剛性旅游需求資源，未來C 端用戶具備天然用戶基礎，估值成長空間廣大，中長線目標價值1000 億元。
估值與投資建議：
我們預計公司15-17 年凈利潤為1.81/2.40/3.29 億元，EPS 為0.27/0.36/0.49元?？紤]到公司在視覺產(chǎn)業(yè)的稀缺和龍頭競爭力，在C 端市場的快速布局，首次給予“買入”評級。
股價表現(xiàn)的催化劑：
12301 旅游服務平臺上線； C 端布局加速等。
主要風險因素：
12301 建設進度低于預期；C 端布局不達預期等。
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