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我國對比劑整體市場規(guī)模約為40 億元，主要供應商包括拜耳、GE、博萊科、揚子江、恒瑞和北陸藥業(yè)等。如從CT 和MRI 的每百萬人均保有量來看，我國對比劑市場還有較大的成長空間。發(fā)達國家的每百萬人CT 和MRI 保有量在2009 年就已達到30 臺、15臺，而我國僅為7.4臺、2.1 臺，在2013 年為10 臺、4.5臺左右，與發(fā)達國家相比還有巨大的差距。我們認為隨著我國CT 和MRI 每百萬人保有量的提升，將給對比劑市場帶來顯著的擴容效應。如從PDB 樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)看看，X射線和磁共振對比劑增長較快，在2014 年的銷售額預計可達到19.3 億元，同比增長17%。隨著國內(nèi)對比劑市場擴容速度加快，未來3-5 年在樣本醫(yī)院的銷售額增速或?qū)⒊^20%。且目前進口對比劑仍占市場份額較大，我們認為國產(chǎn)對比劑對進口產(chǎn)品的替代將是未來趨勢。
    碘帕醇注射液性質(zhì)穩(wěn)定，獲批后將增厚公司產(chǎn)品線。碘帕醇注射液屬于第二代非離子型單體X 射線對比劑，為國家醫(yī)保甲類。該對比劑適用于神經(jīng)放射學、血管造影術(shù)、泌尿系統(tǒng)造影術(shù)、關(guān)節(jié)造影術(shù)、瘺道造影術(shù)、數(shù)字減影血管造影術(shù)以及CT檢查中增強掃描。其優(yōu)點包括顯影效果好、對血管壁和神經(jīng)組織毒性低、性質(zhì)穩(wěn)定等。1）公司原有碘克沙醇、碘海醇、釓噴酸葡胺、枸櫞酸鐵銨泡騰顆粒四種對比劑，其適應范圍包括脊髓造影、臟器、消化道、頭部等。本次獲批的碘帕醇注射液，其適應癥主要針對血管造影，拓展了公司對比劑的適應癥范圍；2）我國碘帕醇市場為意大利原研企業(yè)博萊科獨家占有，根據(jù)樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，2014 年銷售額預計分別為2.4 億元，2009-2014 年復合增長率約14.3%。隨著公司本次申報獲批，后期或?qū){借價格優(yōu)勢實現(xiàn)進口替代，進一步鞏固公司在對比劑市場上的領先地位。
    業(yè)績預測與估值。公司對比劑產(chǎn)品齊全，對目標醫(yī)院的覆蓋率高。隨著我國CT和MRI 保有量增加將帶來對比劑市場擴容，公司的對比劑業(yè)務將迎來快速增長，預計2015 年對比劑收入或?qū)⒊^4.3億元。預測公司在2015-2017 年EPS 為0.49 元、0.65 元、0.86 元，對應市盈率為119 倍、91 倍、69 倍?？紤]到公司已通過外延式并購布局腫瘤免疫細胞診療、基因測序等前沿的生物技術(shù)，市場空間大。維持“買入”評級。
    風險提示：產(chǎn)品價格或下降、并購企業(yè)整合或不達預期。