>> 齊魯證券-飛凱材料(300398)深度研究-新產(chǎn)品開花在即,高成長接力續(xù)航-150527
| 上傳日期： |
2015/5/28 |
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pdf 共18頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
篤慧 |
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高純氧化鋁 7 月份投產(chǎn)，公司改進(jìn)生產(chǎn)工藝，成本比行業(yè)平均預(yù)計低20~30%，性價比高，市場推廣壓力小，滿產(chǎn)后保守估計可為公司新增銷售收入2 億元左右，利潤9000 萬元左右。
3500t/a 濕膜光刻膠9 月份投產(chǎn)，15 年業(yè)績貢獻(xiàn)取決于客戶認(rèn)證進(jìn)展，未來該產(chǎn)品有可能成為公司新的“明星”產(chǎn)品：目前該已通過南亞客戶認(rèn)證并正常供貨，國內(nèi)有7~8 家客戶還在認(rèn)證中，2015 年該項目的業(yè)績貢獻(xiàn)取決于客戶認(rèn)證進(jìn)展，但中長期看，作為國內(nèi)最早從事濕膜光刻膠生產(chǎn)的企業(yè)之一，憑借技術(shù)實力、成本優(yōu)勢，公司有望成為該領(lǐng)域的領(lǐng)先者，享受超額收益。
塑膠涂料項目2015 年預(yù)計可以為公司帶來3~5 千萬的收入：公司3000t/a 的塑膠涂料項目二季度開始釋放產(chǎn)能，公司產(chǎn)品在長三角地區(qū)具有一定影響力，年初完成對嘉裕涂料的收購，有利于將其經(jīng)驗復(fù)制到珠三角地區(qū)，預(yù)計2015 年可以為公司帶來3~5 千萬的收入。
核心產(chǎn)品紫外固化光纖光纜涂覆材料穩(wěn)增長，將繼續(xù)作為公司的現(xiàn)金流保證。
2015 年“寬帶中國”光纖用戶等目標(biāo)比14 年翻番，刺激光纖光纜涂覆材料需求繼續(xù)快速增長；在保持國內(nèi)市場份額穩(wěn)增長的同時公司將積極開拓海外市場，特別是市場空間較大的北美和印度市場，預(yù)計未來3 年公司紫外固化光纖產(chǎn)銷量年均增速超過17%。
定位清晰，多項技術(shù)儲備為公司未來發(fā)展提供想象空間：公司高度重視研發(fā)，開展了多項技術(shù)儲備工作，為未來產(chǎn)品的橫向擴(kuò)張打好基礎(chǔ)；同時公司也積極尋找外延式發(fā)展機(jī)會，未來有望成為綜合型新材料公司。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2015~2017 年的營業(yè)收入分別為5.61 億元、8.23 億元、10.05 億元，同比增長39.3%、46.8%、22.1%；歸屬上市公司股東凈利潤分別為1.24 億元、1.83 億元、2.27 億元，同比增長46.4%、54%、23.5%；2015~2017 年的EPS 分別為1.27 元、1.95 元和2.41 元。
投資建議：綜合考慮1）公司所從事行業(yè)屬于寡頭壟斷的利基市場，具有高增長、高壁壘、高利潤的特點；2）公司在紫外固化光纖涂覆材料領(lǐng)域的龍頭地位不可撼動；3）高純氧化鋁、光刻膠等新業(yè)務(wù)前景明朗，且有率先搶灘國內(nèi)市場成為行業(yè)領(lǐng)頭羊的趨勢，未來行業(yè)空間和市場地位具有想象力，有望成為綜合型新材料公司；4）可比公司2016 年的平均估值是 55 倍，我們看好公司內(nèi)生和外延成長空間，給予公司2016 年70 倍估值，目標(biāo)價137 元，對應(yīng)市值142 億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：募投項目進(jìn)展緩慢，投產(chǎn)時間推遲；新產(chǎn)品市場開拓不及預(yù)期，銷量不足；原材料價格波動風(fēng)險；市場競爭加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品價格大幅下降。
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