>> 招商證券-中原環(huán)保（000544）從無到有，重獲新生-150608
| 上傳日期： |
2015/6/9 |
大小： |
500KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨，彭全剛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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3， 調(diào)研之后，發(fā)現(xiàn)之前的理解有誤區(qū)，此次收購真正的意義不在所收購的資產(chǎn)本身，而在于通過這次收購，公司與集團(tuán)的同業(yè)競爭解除，在擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，恢復(fù)了公司的融資能力。作為公用事業(yè)集團(tuán)唯一同時(shí)也是鄭州市唯一的國有控股上市公司，一旦融資能力恢復(fù)，未來可以想象的空間巨大。
4， 當(dāng)然，作為國企，從想象到現(xiàn)實(shí)總有各種差距，但如果目前認(rèn)可仍在牛市，預(yù)期比兌現(xiàn)對(duì)股價(jià)的指導(dǎo)作用更加明顯。
二、重組方案簡介
公司之前的主業(yè)是運(yùn)營類企業(yè)，主要資產(chǎn)是鄭州的一部分污水和一部分熱力管網(wǎng)，公司的規(guī)模很小，盈利穩(wěn)定，此次方案是向集團(tuán)發(fā)行股份將集團(tuán)的污水全部注入到上市公司，把公司的主要熱力管網(wǎng)以現(xiàn)金形式賣回給集團(tuán)。同時(shí)進(jìn)行25%的配套融資。具體情況如下：重組前的資產(chǎn)情況和盈利結(jié)構(gòu)：合計(jì)67 萬噸/日處理能力的污水處理廠，供熱面積在1164 萬平米的供熱管網(wǎng)。14 年收入5.8 億，其中污水和供熱基本六四開，盈利能力方面，污水的毛利率在43.9%，供熱的毛利率是-0.27%。
所以14 年凈利潤0.7 億，可以理解為絕大部分為污水貢獻(xiàn)；
重組的資產(chǎn)情況和盈利變動(dòng)：發(fā)行股份收購集團(tuán)的污水處理廠95 萬噸，收購鄭州投資控股有限公司下屬鄭州市鄭東新區(qū)水務(wù)有限公司(即陳三橋污水處理廠)處理能力10 萬噸/日，收購后公司總的處理能力達(dá)到172 萬噸/日，收購資產(chǎn)評(píng)估值約30.2 億元，收購預(yù)案中對(duì)待收購資產(chǎn)的穩(wěn)態(tài)盈利預(yù)期在1.45 億元?，F(xiàn)金出售上市公司旗下的主力供熱公司，西區(qū)熱力，供熱面積為975 萬平方米。出售后上市公司的供熱面積只留下不到200 平米，集團(tuán)的污水處理全部進(jìn)入上市公司，集團(tuán)和上市公司的同業(yè)競爭解除。同時(shí)配套融資25%，即不超過10 億元。
重組前的資產(chǎn)情況和盈利結(jié)構(gòu)：合計(jì)67 萬噸/日處理能力的污水處理廠，供熱面積在1164 萬平米的供熱管網(wǎng)。14 年收入5.8 億，其中污水和供熱基本六四開，盈利能力方面，污水的毛利率在43.9%，供熱的毛利率是-0.27%。所以14 年凈利潤0.7億，可以理解為絕大部分為污水貢獻(xiàn)；
發(fā)行股份和價(jià)格：向凈化公司（目前的二股東，公用事業(yè)集團(tuán)的下屬單位）發(fā)行2.8 億股，鎖定期三年，發(fā)行價(jià)格10.77 元。配套融資對(duì)象為機(jī)構(gòu)投資者，不超過10 家，詢價(jià)發(fā)行。
重組進(jìn)展：重組預(yù)案已經(jīng)公告，目前在辦理待注入資產(chǎn)的土地證階段，未來的順序是二董召開，股東大會(huì)召開，上證監(jiān)會(huì)，資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)。我們判斷預(yù)計(jì)全部完成的時(shí)間在9-10 月份前后。
三、重組的意義不在方案本身--------從無到有，公司獲得“新生”
公司的重組前股本2.7 億，重組后股本6.4 億，規(guī)模擴(kuò)充一倍，重組前集團(tuán)合計(jì)持股比例為56%，重組后為67%，持股比例進(jìn)一步提高。重組前公司和集團(tuán)在污水和供熱方面都有同業(yè)競爭，重組后同業(yè)競爭解除，融資能力恢復(fù)。
此次重組后，凈化公司將成為公司控股股東，但間接控股股東仍為公用集團(tuán)，實(shí)際控制人仍為鄭州市財(cái)政局。
四、預(yù)期與預(yù)期兌現(xiàn)
1、配套融資比例預(yù)期
此次配套融資比例為總規(guī)模的25%，即對(duì)應(yīng)為10 億元，2015 年4 月證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司配套重組辦法進(jìn)行了修訂，配套資金的比例可以從25%，擴(kuò)大到100%。
公司95 年上市，上市之后從未以發(fā)行股票方式融過資。此次融資功能恢復(fù)，預(yù)計(jì)配套融資比例也會(huì)隨著證監(jiān)會(huì)規(guī)定的調(diào)整而上調(diào)。
如果上調(diào)，按照規(guī)定應(yīng)在二董會(huì)時(shí)發(fā)布上調(diào)方案，而從時(shí)間倒推來看，二董會(huì)的時(shí)間不會(huì)晚于未來兩個(gè)月。
2. 平臺(tái)定位預(yù)期
公司目前的第一大股東是鄭州熱力公司，第二大股東是鄭州污水凈化公司，兩者均歸屬為鄭州公用事業(yè)集團(tuán)。中原環(huán)保目前是公用事業(yè)集團(tuán)的下屬唯一上市公司，集團(tuán)現(xiàn)在所屬資產(chǎn)包括自來水、垃圾發(fā)電、熱力管網(wǎng)等。
公司同時(shí)也是鄭州市下屬的唯一國有控股上市平臺(tái)，我們對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了查找，發(fā)現(xiàn)注冊地在鄭州的上市公司共有16 家，其中只有中原環(huán)保實(shí)際控制人歸屬鄭州市政府。
3. PPP 預(yù)期
關(guān)于鄭州，以及河南的PPP 項(xiàng)目報(bào)道有很多，對(duì)規(guī)模的描述在幾十億到上千億都有。
中原環(huán)保資產(chǎn)體量的增加和融資規(guī)模的恢復(fù)，對(duì)未來PPP 項(xiàng)目的參與有重要意義
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