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本次激勵(lì)對(duì)象合計(jì)362 人，基本覆工將合計(jì)出資4.2 億用于認(rèn)購(gòu)公司股票，平均每人出資116.6 萬(wàn)元，激勵(lì)強(qiáng)度大。本次限制性股票和員工持股計(jì)劃所持股票均需分三年解鎖，非常利于公司核心人員穩(wěn)定，夯實(shí)中長(zhǎng)線發(fā)展基礎(chǔ)。
    業(yè)績(jī)承諾門檻高，仍有可能超預(yù)期。公司在限制性股票激勵(lì)方案中給出業(yè)績(jī)承諾：以2014年扣非歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，2015-2017 年相對(duì)增速不低于40%、70%和130%。在行業(yè)整體增速放緩的大背景下，公司業(yè)績(jī)承諾門檻高。我們判斷，結(jié)合公司海外和國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀，業(yè)績(jī)承諾完成概率高，仍有可能超預(yù)期。
    左乙拉西坦與安非他酮緩釋劑型獲批，海外制劑仍將持續(xù)迎來(lái)新品種。公司美國(guó)業(yè)務(wù)近期收獲了左乙拉西坦和安非他酮緩釋劑型ANDA：左乙拉西坦為全球第二抗癲癇藥，其安全性、耐受性均優(yōu)于同類藥品，IMS 數(shù)據(jù)顯示2014 年左乙拉西坦緩釋劑型美國(guó)終端規(guī)模約1.1 億美金；安非他酮主要用于治療抑郁癥，IMS 數(shù)據(jù)顯示2014 年安非他酮緩釋片美國(guó)終端規(guī)模約1.8 億美金。我們認(rèn)為，左乙拉西坦緩釋片和安非他酮緩釋片雖面臨一定程度市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司憑借良好的供應(yīng)鏈和更好的性價(jià)比，未來(lái)仍有可能比較可觀的市場(chǎng)份額。
    我們判斷，美國(guó)FDA 近期加快了對(duì)于ANDA 審評(píng)，公司海外制劑仍將持續(xù)迎來(lái)新品種。
    制劑邁入高增長(zhǎng)期，維持買入評(píng)級(jí)。拉莫三嗪的成功意味著華海規(guī)范市場(chǎng)制劑出口業(yè)務(wù)模式可行，2015、2016 年海外業(yè)務(wù)有望再上臺(tái)階。國(guó)內(nèi)制劑質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)優(yōu)勢(shì)，享受龐大進(jìn)口替代市場(chǎng)空間。原料藥業(yè)務(wù)告別經(jīng)營(yíng)最低谷，2015 年盈利能力將穩(wěn)步恢復(fù)。
    我們維持15-17 年每股收益預(yù)測(cè)0.51 元、0.66 元、0.84 元，同比增長(zhǎng)52%、28%、28%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為50 倍、38 倍、30 倍，華海具備成長(zhǎng)為大市值公司潛力，2015年是拐點(diǎn)年份，業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。維持買入評(píng)級(jí)。