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    評(píng)論：
    原料藥制劑一體化優(yōu)勢支撐市場份額，高增長趨勢確定，維持增持評(píng)級(jí)。公司原料藥制劑一體化優(yōu)勢體現(xiàn)，制劑產(chǎn)品在美國逐漸進(jìn)入收獲期，利潤比重持續(xù)上升，同時(shí)原料藥回暖。根據(jù)產(chǎn)品生產(chǎn)和導(dǎo)入周期，預(yù)計(jì)公司新獲PAS 批準(zhǔn)利培酮片將于2015 年三季度開始體現(xiàn)業(yè)績，2016 年全年銷售額有望超過2 億元。高增長趨勢確定。維持2015~17 年EPS 0.55 /0.70/0.87 元。維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)28 元。
    原料藥制劑一體化優(yōu)勢支撐市場份額。公司利培酮制劑的ANDA 為購買文號(hào)，補(bǔ)充申請(qǐng)批準(zhǔn)后將采用公司自身的原料藥生產(chǎn)利培酮片，實(shí)現(xiàn)原料藥和制劑的對(duì)接，并將最終在美國市場上市銷售。美國仿制藥市場高度市場化，價(jià)格為主導(dǎo)因素。華海藥業(yè)制劑與原料藥一體化，依托自身強(qiáng)大的原料藥的定價(jià)優(yōu)勢，為制劑銷售提供了降價(jià)讓利的空間。公司在美國已獲得從渠道到終端消費(fèi)者的品牌認(rèn)知，產(chǎn)品一旦上市可實(shí)現(xiàn)快速放量。
    根據(jù)IMS 數(shù)據(jù)，利培酮片作為治療急性和慢性精神分裂癥的RISPERDAL（原研廠商JANSSEN PHARMS）的仿制藥，2014 年在美國的市場總銷售額為1.1 億美元。根據(jù)產(chǎn)品的生產(chǎn)和導(dǎo)入周期，我們預(yù)計(jì)該產(chǎn)品將于2015年三季度開始體現(xiàn)業(yè)績。公司此前經(jīng)市場導(dǎo)入的新上產(chǎn)品占有率可達(dá)到30%左右，2016 年利培酮片全年銷售額有望超過2 億元。
    制劑出口步入收獲期。根據(jù)公司前期申報(bào)情況和美國ANDA 審批周期，預(yù)計(jì)2015 年將有5-6 個(gè)品種在美國獲批，期待纈沙坦膠囊等潛力品種落地。2014 年底新上帕羅西汀片等已獲取30% 左右市場份額，2014 年底新獲批文賴諾普利制劑產(chǎn)能擴(kuò)大基本完成，將從二季度開始逐漸放量，該品種全年銷售額有望超過1 億元。預(yù)計(jì)公司2015 年制劑出口業(yè)務(wù)增長速度達(dá)50% 以上，利潤占比進(jìn)一步提升。
    原料藥價(jià)格回暖，產(chǎn)能恢復(fù)。原料藥產(chǎn)能已全面恢復(fù)，普利類價(jià)格上升，同時(shí)市場份額持續(xù)擴(kuò)大。新上左乙拉西坦、普巴瑞林等訂單充沛。預(yù)計(jì)公司2015 年原料藥業(yè)務(wù)增長速度為20-30%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格波動(dòng)，出口市場拓展低于預(yù)期。