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我們認(rèn)為由于廣州天然氣消費(fèi)的大幅增長，公司未來成長空間巨大，具體邏輯如下：核心觀點(diǎn)
    廣州天然氣滲透率低，成長空間大。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平領(lǐng)先的城市，由于供給缺乏，廣州的天然氣使用率與北京、上海等城市相比存在較大差距，隨著《廣州市推進(jìn)管道燃?xì)馊臧l(fā)展計(jì)劃工作方案》的逐步落實(shí)以及氣源問題的解決，廣州天然氣市場將迎來快速發(fā)展的時期。
    新氣源的拓展和主要輸氣管網(wǎng)建成大幅降低成本。在現(xiàn)有氣源基礎(chǔ)上，公司積極拓展海內(nèi)海外氣源，海上低價(jià)氣源的開拓，將有效降低未來氣源成本。
    同時公司主要天然氣管網(wǎng)15 年將全部建成，屆時管輸能力將達(dá)到50 億方，按此管輸能力計(jì)算，未來單方折舊將大幅降低。
    地處負(fù)荷中心，火電業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定。目前電力業(yè)務(wù)仍是公司收入利潤主要來源，公司靠近用電負(fù)荷中心，發(fā)電小時業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。競價(jià)電量份額大幅高于全省平均水平，在社會用電需求低迷大環(huán)境下，公司控股電廠發(fā)電量同比下降幅度低于廣東省平均水平。公司未來火電業(yè)務(wù)盈利不會出現(xiàn)大幅下降。
    投資建議
    我們預(yù)計(jì)2015-2017 年公司每股收益為0.56、0.7 和0.83，由于公司業(yè)務(wù)主要分為天然氣和電力兩大板塊，其15 年利潤貢獻(xiàn)比例分別為46%和54%，對應(yīng)的每股收益為0.26 和0.3 元，對應(yīng)的行業(yè)估值為36 和24 倍，采用分部估值法可以得出其加權(quán)平均目標(biāo)價(jià)為16.4 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    廣州天然氣市場增長不如預(yù)期、氣源價(jià)格波動以及電力業(yè)務(wù)萎縮超預(yù)期。進(jìn)口氣源的談判與進(jìn)口氣價(jià)的波動有其它不可控因素影響。