>> 興業(yè)證券-吉祥航空（603885）非公開增發(fā)預(yù)案與半年度業(yè)績預(yù)增點(diǎn)評(píng)-150715
| 上傳日期： |
2015/7/15 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張曉云，龔里 |
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本次非公開增發(fā)資金將主要用于運(yùn)力擴(kuò)張、在線旅行項(xiàng)目及償還銀行貸款。本次吉祥航空非公開發(fā)行募集資金不超過35.65億，其中27.00億元用于引進(jìn)4 架空客A320系列飛機(jī)和3 臺(tái)備用發(fā)動(dòng)機(jī)；2.00億元用于購買2 臺(tái)飛行模擬機(jī)；1.65億元用于投資"淘旅行"休閑旅游平臺(tái)項(xiàng)目；另外5.00億元用于償還銀行貸款。公司在成本端繼續(xù)堅(jiān)持廉價(jià)航空單一機(jī)型的特色，機(jī)隊(duì)依然以A320為主，截至2015年4月末，吉祥航空（不包括九元航空擁有的飛機(jī)）共擁有營運(yùn)飛機(jī)42架，預(yù)計(jì)15年底53架，16年底65架，19年達(dá)到80架。本次增發(fā)項(xiàng)目中引進(jìn)的4架空客飛機(jī)其實(shí)是包含在14年民航局下發(fā)的批復(fù)吉祥航空14-18年引進(jìn)33架飛機(jī)的計(jì)劃中，增發(fā)項(xiàng)目并沒有進(jìn)一步增加計(jì)劃外的額外運(yùn)力，因而補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善財(cái)務(wù)狀況是本次增發(fā)的主要目標(biāo)。
"淘旅游"項(xiàng)目將加快吉祥航空流量變現(xiàn)，進(jìn)一步增加直銷比例和附加收入。本次增發(fā)項(xiàng)目中"淘旅行"休閑旅游平臺(tái)項(xiàng)目是公司新成立的子公司，其中吉祥航空擬使用募集資金1.65億元，占股55%。我們認(rèn)為淘旅行平臺(tái)的成立將有助于吉祥航空加快商旅生態(tài)鏈的建設(shè)，依托吉祥航空未來將逐步開拓的通航機(jī)場(chǎng)和航班的信息化建設(shè)，同時(shí)借助上海雀沃龐大用戶基礎(chǔ)和流量，顯著增加吉祥航空直銷比例和附加收入。
上半年業(yè)績符合預(yù)期，15-16年業(yè)績彈性巨大。受益行業(yè)整體供需改善（2015年上半年裸票價(jià)累計(jì)上漲3.08%，裸客公里票價(jià)0.61元，同比增長0.75%，）和燃油成本大幅下降，吉祥航空上半年業(yè)績出現(xiàn)大幅增長，預(yù)計(jì)2015 年上半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤4.40億-5.17億元，同比增長130%-170%。其增速介于廉價(jià)航空（春秋）和傳統(tǒng)航空（三大航）之間，這是由于吉祥航空高客座率特征抵消了低油價(jià)帶來的成本效應(yīng)（吉祥和春秋一樣，客座率較高，14年燃油附加費(fèi)覆蓋燃油成本的比例較高，受益油價(jià)下降的成本敞口因而比三大航?。?；于此同時(shí)吉祥航空票價(jià)端同樣享受了傳統(tǒng)航空公司因?yàn)楣┬韪纳茙淼钠眱r(jià)上漲（吉祥的票價(jià)錨定于四大航票價(jià)，與春秋的定價(jià)機(jī)制不同），從14年吉祥航空0.51元的客公里收益水平來看，今年暑期和明天迪斯尼帶來的票價(jià)彈性巨大。預(yù)計(jì)公司15-16年EPS為2.11、2.86元，對(duì)應(yīng)PE為32、24倍，考慮公司精準(zhǔn)的定位以及上海腹地強(qiáng)勁的客源增長（浦東機(jī)場(chǎng)第四跑道啟用和16年迪斯尼開業(yè)），我們繼續(xù)看好公司"高端廉價(jià)"模式的未來發(fā)展，維持推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲，公司飛機(jī)失事，行業(yè)供求關(guān)系失衡
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