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15Q1 收入同比+9%；凈利潤同比+7%，業(yè)績逐步改善。
    投資看點。1、行業(yè)逐步企穩(wěn)，成長空間大：黃酒行業(yè)經(jīng)過兩年的調(diào)整逐步企穩(wěn)，14 年實現(xiàn)收入159 億元，同比微增3%。15 年1-5月，實現(xiàn)收入68 億元，同比+8%。三大上市公司古越龍山、金楓酒業(yè)、會稽山15Q1 的收入均出現(xiàn)一定程度的增長。作為世界三大發(fā)酵古酒之一的黃酒在國內(nèi)市場的成長空間依然較大：1）突破地域性消費特征。江浙滬地區(qū)占據(jù)了整個黃酒市場48%的銷售收入。
    隨著江浙滬在全國的經(jīng)濟輻射和文化滲透，黃酒的消費習慣有望突破區(qū)域限制，擴大市場容量。2）提升人均消費額。2012 年，我國人均黃酒消費額僅約10 元/人，僅為白酒人均消費額的3%。但近年來，隨著人口老齡化和健康消費觀點的影響，黃酒以其低酒精度、富含微量元素和氨基酸以及溫和的口感正在受到越來越多消費者的關注。3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。黃酒的市場零售價格和利潤率都遠遠低于白酒和葡萄酒，有強烈的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級需求。2、定增并購，提升競爭力：公司6月份完成定增，募集資金18 億元，投資4.8 億元收購了烏氈帽酒業(yè)和唐宋酒業(yè)100%的股權。公司此前還吸收合并了醉之緣酒業(yè)。收購完成后，三家新收購公司與公司在產(chǎn)品、渠道等多方面形成了較好的互補作用，有利于發(fā)揮協(xié)同效應，增強公司的市場競爭力。3、員工持股，完善激勵機制：在此次定增中，公司員工出資4158 萬元認購300 萬股，其中管理層7 人占持股計劃36.33%，員工合計持有63.67%。實現(xiàn)公司、股東和員工利益的一致性，建立三者的利益共享機制，完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進公司長期穩(wěn)健發(fā)展。長期、有效的激勵體系，可以充分調(diào)動員工的積極性和創(chuàng)造性，吸引和保留優(yōu)秀管理人才和業(yè)務骨干，提高公司員工的凝聚力和公司競爭力。
    盈利預測與投資建議：預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.33元、0.36 元、0.40 元，對應的動態(tài)PE 分別為46 倍、42 倍和38 倍，首次給予“增持”評級。
    風險提示：黃酒的區(qū)域市場推廣或不如預期；原材料價格波動風險；食品安全風險。