>> 申萬宏源-先河環(huán)保(300137)限制性激勵彰顯信心，受益VOCs千億市場啟動-150720
| 上傳日期： |
2015/7/20 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
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本次激勵股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行的A 股普通股，涉及457 萬股，占總股本1.32%。授予價格12.98 元/股。激勵股票限售期12 個月，解禁后3 年里分三次解鎖，并設置15~17年分別不低于相對于14 年66%、82%和99%的凈利潤增長率為考核指標。激勵解鎖與業(yè)績增長指標掛鉤彰顯公司發(fā)展信心。
VOCs 監(jiān)測治理市場啟動，帶來巨大盈利增長。近日，財政部、國家發(fā)改委、環(huán)境保護部聯(lián)合印發(fā)了《揮發(fā)性有機物排污收費試點辦法》，試點行業(yè)包括石油化工行業(yè)和包裝印刷行業(yè)，自今年10 月1 日起施行。VOCs 監(jiān)測市保守估計將達400~600 億元。保守估計全國113 個國家級大氣污染重點城市VOCs 監(jiān)測設備需求約9.0 億元，未來隨監(jiān)測密度加大需求有望提升；工業(yè)園區(qū)VOCs 監(jiān)測設備需求約400~600 億元?？紤]我國11年現(xiàn)行規(guī)定VOCs 監(jiān)測指標僅14 個未來有望增加，設備投資市場有望進一步擴容。VOCs污染治理正在起步，有望撬動近700 億產(chǎn)值。目前，國內(nèi)VOCs 污染平均治理成本約500-600 萬元，按每座工業(yè)園5 家企業(yè)參與治理，省均150 個工業(yè)園區(qū)，全國20 個省保守估算，市場空間將達到625~750 億元。未來，隨國內(nèi)VOCs 排放標準有望提高，VOCs 治理投資有望進一步增加，試點行業(yè)也將進一步擴大。此外公司有望利用軍方先進的化學凈化技術(shù)迅速實現(xiàn)VOC 防止產(chǎn)業(yè)化應用。
京津冀一體化，為環(huán)保監(jiān)測行業(yè)打開巨大市場。隨著京津冀一體化戰(zhàn)略進入實質(zhì)推動階段，環(huán)保工作成為工作中心，構(gòu)建環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測網(wǎng)絡成為首要任務。公司年報顯示華北是公司收入主要來源，京津冀一體化，北京最嚴環(huán)保標準將提高整個京津冀地區(qū)的標準，先河環(huán)保作為當?shù)仄髽I(yè)，將從中獲益。
公司成立并購產(chǎn)業(yè)基金，有望通過杠桿撬動產(chǎn)業(yè)鏈整合。公司13 年并購CES 進入重金屬領域，14 年并購科迪隆和先得占領華南市場。14 年上半年成立先河正源，攜手解放軍防化院進入VOC 治理領域，下半年成立先河正態(tài)，進入社會化監(jiān)測市場。擬收購美國Sunset 公司，將加速海外監(jiān)測技術(shù)國產(chǎn)化。區(qū)域布局和業(yè)務布局逐步完善，公司即將進入業(yè)績釋放期。
投資評級與估值：維持公司15-17 年 0.34 元、0.45 和0.55 元/股。公司前期通過并購科迪隆和廣西先得80%的股權(quán)在大氣監(jiān)測領域的龍頭地位進一步鞏固，雙方合作協(xié)同效應顯著，且顯著增厚公司業(yè)績。未來公司將加快進入重金屬監(jiān)測、VOCs 治理、第三方監(jiān)測等高端領域，公司中期成長性良好，重申“買入”評級。
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