>> 齊魯證券-陽光電源(300274)行業(yè)景氣拉動(dòng)半年度業(yè)績(jī)持續(xù)高增長-150721
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2015/7/21 |
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作者： |
曾朵紅，沈成 |
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公司在此前的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告中預(yù)計(jì)上半年盈利區(qū)間為1.6-1.8 億元，同比增長67%-88%，半年報(bào)業(yè)績(jī)與其一致，符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。
逆變器業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，鞏固國內(nèi)龍頭地位：公司2015 年上半年逆變器實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.01 億元，同比增長30.05%；半年報(bào)披露上半年產(chǎn)量1.98GW，預(yù)計(jì)確認(rèn)銷量約2.2-2.5GW（其中一季度預(yù)計(jì)約1.1GW）；毛利率為31.43%，同比下滑2.89 個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)6000-7000 萬元的凈利潤。公司上半年重點(diǎn)推出了最新的集中式光伏逆變器——SG500MX 睿版，繼全球首款效率超過99%的組串式逆變器之后，再次將國內(nèi)集中式逆變器最高效率提升到99%；同時(shí)獲得了國際權(quán)威認(rèn)證機(jī)構(gòu)德國萊茵TUV 頒發(fā)的“攜手跨越雙99%，高效逆變器”證書，進(jìn)一步提升公司滿足不同客戶需求的能力，鞏固公司的國內(nèi)龍頭地位。
打造“五個(gè)一批”的項(xiàng)目格局，電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)大發(fā)展：公司利用上市后在投融資方面的能力提升以及18 年的光伏系統(tǒng)集成經(jīng)驗(yàn)，形成了“洽談一批、簽約一批、擬建一批、開工一批、并網(wǎng)一批”的“五個(gè)一批”的項(xiàng)目工作格局；公司還與林洋電子、東方日升、江蘇曠達(dá)等多家公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，在太陽能光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)方面共謀發(fā)展。上半年公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.36 億元，同比大增267.00%；預(yù)計(jì)確認(rèn)規(guī)模約120MW（其中一季度預(yù)計(jì)約40MW），預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)9000-10000 萬元的凈利潤。
國內(nèi)開工旺季已然來臨，全年業(yè)績(jī)持續(xù)高增長無憂：2015 年3 月，國家能源局印發(fā)的《國家能源局關(guān)于下達(dá)2015 年光伏發(fā)電建設(shè)實(shí)施方案的通知》中確定了2015 年全國新增光伏電站建設(shè)規(guī)模17.80GW 的目標(biāo)，加上近期出臺(tái)的“領(lǐng)跑者”計(jì)劃，2015 年國內(nèi)迎來光伏裝機(jī)大年。公司逆變器與電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)均直接受益于國內(nèi)裝機(jī)高增長，公司上半年業(yè)績(jī)亦驗(yàn)證了行業(yè)的持續(xù)景氣；下半年國內(nèi)迎來開工高峰，預(yù)計(jì)公司全年有望實(shí)現(xiàn)逆變器7GW 的銷量，電站開工并網(wǎng)量有望超過600MW，促進(jìn)全年業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長。
期間費(fèi)用率顯著降低，經(jīng)營情況同比大幅改善：2015 年上半年，公司期間費(fèi)用率顯著降低4.78 個(gè)百分點(diǎn)至11.01%，其中銷售費(fèi)用率降低1.79 個(gè)百分點(diǎn)至3.84%，管理費(fèi)用率降低4.59 個(gè)百分點(diǎn)至6.79%，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.61 個(gè)百分點(diǎn)至0.38%。公司2015 年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少82 天減少至108 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少22 天減少至226 天；2015 年半年度末2.68 億元的預(yù)收賬款同比去年上半年的1.25億元大幅增長，驗(yàn)證了行業(yè)的景氣程度與公司的行業(yè)地位。公司2015 年半年度末資產(chǎn)負(fù)債率為53.26%，低于光伏行業(yè)平均水平，增發(fā)之后資金將更加充足。公司2015 年上半年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入4268 萬元，同比去年上半年的凈流出3.19 億元大幅改善。
受益于即將出臺(tái)的頂層設(shè)計(jì)，打造光、風(fēng)、儲(chǔ)、車的能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)：公司借助智慧光伏云搭建光伏電站運(yùn)維平臺(tái)，搶占能源互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)高地；攜手阿里云布局能源大數(shù)據(jù)，搶占能源互聯(lián)網(wǎng)核心資源。國家出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》的文件，新一輪電力體制改革即將開啟售電市場(chǎng)，安徽已列入輸配電價(jià)改革試點(diǎn)范圍，公司將爭(zhēng)取售電牌照，積極參與未來的新能源電力交易，探索能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式。Musk 創(chuàng)造性地把分布式光伏（Solarcity）+電動(dòng)汽車（Tesla）+儲(chǔ)能器件（Powerwall/Tesla Energy）完美結(jié)合起來，為能源互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的探索提供了良好的示范效應(yīng)；公司在分布式光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能、新能源汽車等領(lǐng)域基礎(chǔ)資產(chǎn)豐富，緊跟海外巨頭步伐，卡位優(yōu)勢(shì)明顯，未來有望打造能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)。由國家能源局牽頭、工信部等參與制定的《互聯(lián)網(wǎng)+智慧能源行動(dòng)計(jì)劃》下半年有望發(fā)布，公司作為領(lǐng)先企業(yè)有望直接受益。
股權(quán)激勵(lì)+員工持股計(jì)劃，為公司的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航：應(yīng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，公司在近兩年引進(jìn)了不少中高端管理人員和技術(shù)人員，對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展形成了有效的人力支撐。公司在前兩年已經(jīng)實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的基礎(chǔ)上，近期已發(fā)布第1 期員工持股計(jì)劃（草案），籌集資金總額上限1.24 億元（員工自籌不超過4400 萬元+控股股東曹仁賢先生提供借款不超過8000 萬元），有利于增強(qiáng)公司骨干員工的歸屬感和認(rèn)同感，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，與員工一起分享公司成長帶來的收益，為公司的可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。
投資建議：在不考慮增發(fā)攤薄股本的情況下，預(yù)計(jì)公司2015-2017 年的EPS 分別為0.84 元、1.19 元和1.61元，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)96%、42%、35%，對(duì)應(yīng)PE 分別為37.7 倍、26.6 倍和19.7 倍，維持公司“買入”
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