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考慮到公司因短期借款快速增加導致財務費用上升，我們調(diào)整2015-2017年EPS 為0.49（-9%）/0.79（-4%）/1.13（-2%）元，考慮到近期市場波動加劇，調(diào)整目標價至60 元（-14%），維持“增持”評級。
    收入端快速增長，費用上升拖累業(yè)績增速。公司中報收入大幅增長56%，凈利潤快速增長34.5%（折合Q2 同比增速為40%），繼續(xù)保持良好增長勢頭，符合市場預期。凈利潤增速低于收入增速一方面上半年部分低毛利訂單的確定使得整體毛利率下降了2.8 個百分點；另一方面，公司各項業(yè)務資金需求攀升使得短期借款從2014 年同期的820 萬增長到1.5 億，財務費用增加明顯，我們判斷，在定增再融資完成后資金短缺問題將得到緩解。
    內(nèi)生+外延，共筑工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)龍頭。市場對佳訊飛鴻從鐵路向國防、電力等領域的橫向拓展戰(zhàn)略已有所認知，但對其如何在各領域搭建“以大數(shù)據(jù)分析，物聯(lián)網(wǎng)為核心的系統(tǒng)”認知不充分。我們認為，佳訊飛鴻在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)“神經(jīng)網(wǎng)絡”（多媒體指揮調(diào)度）方面已具備明顯的先發(fā)優(yōu)勢，未來要形成技術閉環(huán)，必須在大數(shù)據(jù)、云計算等單點技術上依托外延并購實現(xiàn)。公司自2014 年起陸續(xù)完成了對航通智能、臻迪、威標至遠等項目的并購，雖上半年重大資產(chǎn)重組未能如期完成，但后續(xù)“內(nèi)生+外延”的戰(zhàn)略不會動搖，下半年定增完成后，公司將更加“糧草充足”。
    風險提示：“金關二期”建設緩慢；國防裝備支出增長緩慢。