>> 華融證券-紅寶麗(002165)15年中報點(diǎn)評-一體化產(chǎn)業(yè)鏈逐步形成,毛利率提升明顯-150730
| 上傳日期： |
2015/7/30 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
丁思德 |
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主營產(chǎn)品銷量平穩(wěn)、價格下降，引發(fā)收入同比下滑
目前公司主營產(chǎn)品為硬泡組合聚醚、異丙醇胺和保溫材料，上半年占公司收入近七成的硬泡組合聚醚產(chǎn)品受原油價格低迷影響，原料環(huán)氧丙烷價格較去年同期下降9%，而公司的定價方式是“上個月主原料環(huán)氧丙烷平均價格
系數(shù)+加工費(fèi)”，因此與去年同期相比，公司硬泡組合聚醚產(chǎn)品價格下降8.5%，使得該業(yè)務(wù)收入較去年同期下降7.76%；公司另一主營產(chǎn)品異丙醇胺收入也下滑13.36%，因此中期公司收入出現(xiàn)10.05%的下滑。
成本控制能力強(qiáng)，收入下滑但毛利率提升
在收入下降的同時，公司利潤卻出現(xiàn)上漲，主要原因是公司成本控制能力較好，加之上半年國際油價低迷，主要產(chǎn)品原料來自于石油路徑，原料價格下跌程度高于產(chǎn)品價格下跌程度，使得公司毛利率提升明顯，上半年公司硬泡組合聚醚毛利率同比提升2.08 個百分點(diǎn)，異丙醇胺毛利率同比提升3.38 個百分點(diǎn)，綜合毛利率同比提升2.41 個百分點(diǎn)，毛利率的提升是公司上半年業(yè)績增長的主要原因。
多個產(chǎn)能在建，未來產(chǎn)業(yè)鏈將更加完善、產(chǎn)品也將更為豐富目前公司積極向上下游延伸，在江蘇泰興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)投資建設(shè)“年產(chǎn)12 萬噸環(huán)氧丙烷項目”，環(huán)氧丙烷是公司重要原料，項目建成后公司原料自給率將顯著提高，能夠有效抵御原料價格波動風(fēng)險；下游聚氨酯高阻燃保溫板方面，公司計劃產(chǎn)能1500 萬平米，目前一期750 萬平米已經(jīng)建成投產(chǎn)，但上半年受累于行業(yè)低迷，銷售不及預(yù)期，二期750 萬平米產(chǎn)能正在抓緊建設(shè)；另外，公司還有年產(chǎn)5 萬噸的異丙醇胺在建，建成后公司異丙醇胺產(chǎn)能將達(dá)到年產(chǎn)9 萬噸。各在建項目達(dá)產(chǎn)后，公司產(chǎn)業(yè)鏈將更加完善，產(chǎn)品線也將更加豐富，為未來業(yè)績增長提供了動力。
盈利預(yù)測及估值
我們假設(shè)公司各在建產(chǎn)能建設(shè)順利，預(yù)計2015-2017 年公司每股收益分別為0.24 元、0.34 元和0.39 元，以昨日收盤價計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率為31 倍、22 倍和19 倍，首次給予公司“推薦”評級。
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