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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：2013 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.16 億元，同比增長15.78%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3970.03 萬元，同比下降49.37%，實(shí)現(xiàn)EPS 為0.07 元，公司2013 年利潤分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.60 元。2014 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.85 億元，同比下降0.04%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2213.66 萬元，同比下降6.19%，公司預(yù)計(jì)2014 年1~6 月歸屬于上市公司股東凈利潤變動區(qū)間為5000~5700 萬元，同比增長650%~750%。
    平安觀點(diǎn):
    營業(yè)收入增長來自硬泡聚醚、異丙醇胺、保溫板材收入增長：公司2013 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.16 億元，同比增長15.78%，其中硬泡組合聚醚銷量超過10萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長10.49%，異丙醇胺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.25 億元，同比增長27.59%，保溫板實(shí)現(xiàn)收入0.52 億元，同比增長203%。2013 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤同比下降49.37%，主要原因是公司在硬泡聚醚業(yè)務(wù)過程中，收到假票據(jù)7396 萬元，根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)會計(jì)政策，對待決事項(xiàng)根據(jù)謹(jǐn)慎性原則計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4101.12 萬元，影響了2013 年凈利潤。
    異丙醇胺內(nèi)需增長強(qiáng)勁，公司計(jì)劃新增5 萬噸產(chǎn)能:2013 年公司實(shí)現(xiàn)異丙醇胺銷量4.38 萬噸，其中國內(nèi)消費(fèi)需求量增速加快，公司產(chǎn)品區(qū)域銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，國內(nèi)銷售增量占總銷售的53%左右。公司異丙醇胺生產(chǎn)能力為4 萬噸/年，居世界首位，公司計(jì)劃在醇胺基地建設(shè)5 萬噸/年醇胺系列產(chǎn)品技改項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，公司異丙醇胺年生產(chǎn)能力將增加至9 萬噸，異丙醇胺將為公司未來重要增長來源。
    公司計(jì)劃新建3 萬噸/年特種聚醚，聚醚規(guī)模優(yōu)勢更加明顯:公司目前硬泡組合聚醚年生產(chǎn)能力為15 萬噸，為國內(nèi)是國內(nèi)最大的硬泡組合聚醚供應(yīng)商。目前聚氨酯基地正在建設(shè)年產(chǎn)3 萬噸特種聚醚項(xiàng)目，生產(chǎn)聚醚多元醇及減水劑聚醚大單體，屆時(shí)，公司聚醚品種、規(guī)模優(yōu)勢更加明顯。
    后續(xù)保溫板材項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，保溫板材產(chǎn)銷量逐年提升：公司年產(chǎn)1500萬平方米高阻燃聚氨酯保溫板項(xiàng)目已有兩條連續(xù)生產(chǎn)線竣工投產(chǎn)，整體形成年產(chǎn)750 萬平方米生產(chǎn)能力，后續(xù)的項(xiàng)目在規(guī)劃建設(shè)當(dāng)中。公司擁有原材料與技術(shù)優(yōu)勢，未來保溫板銷量將逐年提升。
    盈利預(yù)測與投資評級：公司異丙醇胺、特種聚醚新項(xiàng)目投產(chǎn)后帶來業(yè)績持續(xù)增長，保溫板材未來持續(xù)放量可期，EVA 膜銷量有望取得突破，我們預(yù)測公司2014~2016 年EPS 分別為0.21 元、0.25 元、0.32 元，4 月18 日收盤價(jià)對應(yīng)2014~2016 年動態(tài)PE 分別為27.3、22.4、18.0 倍左右，維持公司“推薦”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：冰箱等下游需求低迷；聚氨酯板材推廣進(jìn)度低于預(yù)期。