>> 平安證券-紅寶麗(002165)公司事項點(diǎn)評：聚氨酯板材投產(chǎn)助業(yè)績恢復(fù)增長-130306
| 上傳日期： |
2013/3/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄢祝兵，伍穎，陳建文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：紅寶麗控股子公司南京紅寶麗新材料有限公司“年產(chǎn)1500 萬平方米高阻燃聚氨酯保溫板項目”之第二條連續(xù)生產(chǎn)線安裝調(diào)試完畢，并投料試產(chǎn)成功，生產(chǎn)出合格的高阻燃聚氨酯保溫板產(chǎn)品，產(chǎn)品阻燃各項指標(biāo)復(fù)合達(dá)到A 級標(biāo)準(zhǔn)。至此，年產(chǎn)1500 萬平方米高阻燃聚氨酯保溫板項目已完成兩條生產(chǎn)線的建設(shè)任務(wù)，形成年產(chǎn)750 萬平方米的生產(chǎn)能力。
平安觀點(diǎn):
公司聚氨酯保溫板材 2013~2015 年迎爆發(fā)式增長
2012 年12 月，國家公安部消防總局發(fā)布文件取消65 號文件，聚氨酯保溫板材相比較EPS、XPS 等有機(jī)材料而言，性價比最高，B1 阻燃級聚氨酯保溫材料需求空間將打開。
公司第二條500 萬平方米/年高阻燃聚氨酯保溫板項目投產(chǎn)后，公司目前具有750 萬平米/年的聚氨酯保溫板材生產(chǎn)線能力。公司聚氨酯保溫板材售價為40 元/平方米左右（按照2CM 厚度計算），毛利率30%左右，通過經(jīng)銷商銷售為主，根據(jù)江蘇省和北方區(qū)域保溫市場拓展情況，公司未來擇機(jī)再投產(chǎn)2 條共計750 萬平方米/年的聚氨酯板材生產(chǎn)線。預(yù)計2013~2015年其他連續(xù)化生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)后聚氨酯板材業(yè)務(wù)將迎爆發(fā)式增長。
公司 EVA2013 年預(yù)計開始實現(xiàn)大規(guī)模銷售
公司太陽能電池封裝 EVA 膜產(chǎn)能為1200 萬平方米/年，產(chǎn)品已經(jīng)順利通過尚德、天合等幾家大廠認(rèn)證，2013 年隨著光伏行業(yè)觸底回暖，公司EVA 膠膜有望實現(xiàn)年銷售量超過200 萬平方米。
公司 2013~2015 年逐步消化6 萬噸新增組合聚醚產(chǎn)能
公司超募資金項目 6 萬噸硬泡組合聚醚預(yù)計2013 年1 季度投產(chǎn)，屆時硬泡組合聚醚產(chǎn)能達(dá)到15 萬噸，預(yù)計未來國內(nèi)下游冰箱、冰柜市場恢復(fù)增長，出口、冷藏集裝箱、建筑保溫市場大規(guī)模啟動后，2013~2015 年公司硬泡組合聚醚銷量逐年提升，足以消化6萬噸新增產(chǎn)能，未來硬泡組合聚醚毛利率預(yù)計維持在13%~16%水平。
異丙醇胺國內(nèi)市場啟動助銷量逐年提升
2012 年公司異丙醇胺產(chǎn)能為4 萬噸/年，2012 年受歐洲債務(wù)危機(jī)影響，給以出口為主的異丙醇胺產(chǎn)品銷售帶來了較大壓力。預(yù)計公司2012 年異丙醇胺銷量為3.2 萬噸左右，國內(nèi)銷售占比達(dá)到30%左右，未來隨著國內(nèi)逐步市場啟動，異丙醇胺銷量穩(wěn)步提升，毛利率維持在25%左右水平。
盈利預(yù)測與投資建議
公司 2013~2015 年凈利潤增長主要來自于如下四個方面：（一）1500 萬平方米聚氨酯保溫板材產(chǎn)能陸續(xù)釋放；（二）光伏行業(yè)見底回暖后，EVA 膠膜產(chǎn)銷量大幅提升；（三）6 萬噸硬泡組合聚醚再融資項目投產(chǎn)；（四）4 萬噸異丙醇胺產(chǎn)銷率逐年提升。由于聚氨酯板材推廣進(jìn)度可能超預(yù)期，我們上調(diào)公司2013 年和2014 年業(yè)績，預(yù)計公司2012~2014 年EPS 分別為0.15 元、0.27 元和0.37 元，目前股價對應(yīng)于2012~2014年動態(tài)PE 分別為42、24、18 倍左右，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，冰箱等下游需求低迷；聚氨酯板材推廣進(jìn)度低于預(yù)期。
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