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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：紅寶麗公布2012 年3 季報(bào)，2012 年1~9 月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.66 億元，同比增長(zhǎng)-9.34%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.69 億元，同比下滑20.38%；實(shí)現(xiàn)EPS0.13 元。2012 年第3 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.26 億元，同比增長(zhǎng)3.6%，單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.19 億元，同比增長(zhǎng)29.24%，單季度EPS 為0.03 元。公司預(yù)計(jì)2012 年凈利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度為-20%~10%。
    平安觀點(diǎn):
    2012 年3 季度毛利率環(huán)比有所下滑：
    公司2012 年3 季度綜合銷(xiāo)售毛利率為14.70%，凈利率為4.99%，低于2012年2 季度和1 季度的水平，高于2011 年3 季度13.22%和3.91%的毛利率水平。
    毛利率下滑主要是3 季度硬泡組合聚醚消費(fèi)淡季毛利率有所下滑，間歇法聚氨酯板材毛利率較低所致。
    公司硬泡組合聚醚募集項(xiàng)目 2013 年貢獻(xiàn)產(chǎn)量：
    公司6 萬(wàn)噸硬泡組合聚醚增發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2012 年底前投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2013 年貢獻(xiàn)部分產(chǎn)量。公司硬泡組合聚醚在下游冰箱領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)28%，未來(lái)3年，隨著下游冰箱、冰柜、熱水器、建筑保溫市場(chǎng)下游增長(zhǎng)，公司組合聚醚業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    異丙醇胺受?chē)?guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)影響毛利率下滑：
    異丙醇胺產(chǎn)品由于主要市場(chǎng)在國(guó)外，受歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)等市場(chǎng)環(huán)境影響，消費(fèi)需求下降，給以出口為主的異丙醇胺產(chǎn)品銷(xiāo)售帶來(lái)了較大壓力，2012年上半年異丙醇胺整體毛利率下降5.24%。公司太陽(yáng)能電池封裝EVA 膜產(chǎn)能1200 萬(wàn)平米，短期太陽(yáng)能行業(yè)低迷，EVA 膜售價(jià)不樂(lè)觀。
    聚氨酯保溫板材為 2013 年最大增長(zhǎng)來(lái)源：
    目前，公司100 萬(wàn)平方米聚氨酯高阻燃保溫板材生產(chǎn)裝置已正常生產(chǎn)并對(duì)外銷(xiāo)售，年產(chǎn)1500 萬(wàn)平方米聚氨酯高阻燃保溫板材一期項(xiàng)目于2012 年3 季度竣工試產(chǎn)。聚氨酯保溫板材為公司2013 年最大增長(zhǎng)來(lái)源。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
    公司硬泡組合聚醚增量來(lái)自募集項(xiàng)目投產(chǎn)，聚氨酯板材業(yè)務(wù)為未來(lái)最大看點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 分別為0.15 元、0.21 元和0.28 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2012~2014 年P(guān)E 分別為31、22、17 倍左右，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。