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    觀點(diǎn)：我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)對(duì)原料價(jià)格、下游需求、國(guó)家政策的敏感性較大。公司的硬泡組合聚醚在未來兩年的增速可能放緩，太陽能EVA 膠膜和高阻燃保溫板的表現(xiàn)還有待觀察。
    2011 年報(bào)、2012 年一季報(bào)數(shù)據(jù)：2011 年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.99億元（同比增長(zhǎng)22.52%）；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7773.25 萬元（同比下降33.4%）；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)7667.25 萬元（同比下降16.31%）；基本每股收益0.30 元。公司2011 年擬分紅方案為每10 股送2 股轉(zhuǎn)增8 股并分紅1 元。2012 年第一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.00 億元（同比下滑4.77%）；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2535萬元（同比下滑20.92%）；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1986 萬元（同比下滑17.50%）；基本每股收益0.07 元。
    經(jīng)營(yíng)情況點(diǎn)評(píng)：成本和下游需求對(duì)公司業(yè)績(jī)影響巨大，新業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。2011 年公司將非公開發(fā)行所募2.33 億元用于建設(shè)年產(chǎn)6 萬噸環(huán)保型硬泡聚醚項(xiàng)目。從原料成本看，2011 年環(huán)氧丙烷年采購(gòu)均價(jià)同比上漲21.09%，導(dǎo)致公司成本上升。分季度看，四季度通常是行業(yè)淡季，去年四季度公司下游冰箱（柜）行業(yè)受季節(jié)性、刺激政策退出等因素影響，開工率下降，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。今年一季度，下游行業(yè)采購(gòu)需求上升，加上原料環(huán)氧丙烷價(jià)格回落，期間費(fèi)用控制得當(dāng)，公司一舉扭虧為盈。新業(yè)務(wù)方面，公司的紅寶麗新材料產(chǎn)業(yè)園一期工程中，100 萬平方米保溫板材項(xiàng)目去年上半年竣工生產(chǎn)，太陽能EVA 封裝膠膜去年11 月試生產(chǎn)成功，下游正在開發(fā)，整體來看，新業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。
    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：毛利率回歸歷史水平，期間費(fèi)用率處于歷史低位，營(yíng)業(yè)外收入較大。公司去年四季度虧損，毛利率出現(xiàn)大幅下滑，為7.53%，期間費(fèi)用率12.73%，創(chuàng)近期歷史新高。
    今年一季度，公司毛利率回升至歷史平均水平，為15.71%；期間費(fèi)用率7.79%，為近期歷史較低水平。公司2011 年?duì)I業(yè)外收入較大，為2476 萬元，主要來自政府補(bǔ)助。
    項(xiàng)目投資點(diǎn)評(píng)：公司6 萬噸硬泡組合聚醚項(xiàng)目將于今年年底建成，預(yù)計(jì)對(duì)今年業(yè)績(jī)影響不大。公司去年10 月發(fā)布公告，投資建設(shè)年產(chǎn)1500 萬平方米環(huán)保型高阻燃聚酯建筑保溫板項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期三年。我們認(rèn)為該項(xiàng)目延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，且能消化公司的硬泡聚醚，但不確定性較大。